兴业证券-星盛商业-6668.HK-强化运营提升，加速规模拓展-210427

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投资要点2020年度业绩好于预期：公司2020年营业收入4.4亿元，同比增长14.1%；毛利2.5亿元，同比增长23.9%；归母净利润为1.27亿元，同比增长49.9%。

公司综合毛利率为56.3%，较上年提升4.5个百分点，归母净利率为28.7%，较上年提6.8个百分点；每股派息6港仙，派息率为41%，公司的年度业绩好于预期。

利润率保持高位：公司营收中委托管理服务，品牌及管理输出服务和整租服务的占比分别为69.9%，25.8%和4.3%。

毛利占比分别为62.4%，34.4%和3.1%。

公司综合毛利率较上年提升4.5个百分点至56.3%，属于行业内较高水平。

随着公司开业商场的数量增多以及经营效率提升，公司有望继续维持较高的毛利率水平。

强运营、拓规模：虽然受到公共卫生事件影响，公司商场的出租率仍然保持在94.3%的水平。

截至2020年末，公司在营购物中心数量达到22个，累计开业面积为157万平米；合约项目数量达到53个，合约管理面积达到328万平米。

公司主打高质量商场，并且运用自身强大的综合运营能力，帮助购物中心在定位研策，招商，运营及升级改造等全方位发展，商业运营能力受第三方业主认可。

2020年公司新签约15个项目，其中有9个项目来自独立第三方。

2021年公司有望开业项目不少于7个，开业面积不少于68万平方米，继续保持大湾区领先地位。

我们的观点：星盛商业是大湾区领先的品质型购物中心运营服务商。

我们认为公司经过多年的发展，打造了福田CocoPark等标杆项目，积累了丰富的运营管理经验，具备令商业资产保值增值能力。

同时，公司激励力度大，管理层执行力强。

公司将14.7%的股权用作管理层激励，第一期股权激励有望年内落地。

建议投资者积极关注。

风险提示：商场出租率及租金收入不及预期；商场开业进展不及预期；轻资产业务推进不及预期；宏观经济波动风险。