中信证券-福能股份-600483-2020年报及2021年一季报点评：业绩进入集中释放期，海风抢装弹性突出-210428

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公司2020年业绩同比增长20.2%，1Q2021业绩同比增长397.1%，主因是风电项目陆续投产、注入宁德核电与神华福能股权、气电气价下行且2020年大量发电权转让收益推迟至2021年实现。

2021年3个海上风电项目的密集抢装有望加速带来业绩集中释放。

预计公司2021~2023年归母净利润为22.4/28.6/28.9亿元，现价对应动态PE为8/6/6倍，给予目标价10.50元与“买入”评级。

2020年EPS0.90元，1Q2021EPS0.31元，符合预期。

公司发布2020年报及2021年一季报。

2020年，公司营业收入95.6亿元，同比下滑3.9%；归母净利润15.0亿元，同比增长20.2%；EPS0.90元，同比增长12.5%；业绩符合预期。

1Q2021，公司营业收入28.4亿元，同比增长74.2%；归母净利润5.5亿元，同比增长397.1%；EPS0.31元，同比增长342.9%；业绩高增符合预期。

公司2020年拟派息0.27元/股，派息比率32.2%，最新收盘价对应股息率2.8%。

2020年业绩增长主要来自风电投产与宁德核电注入。

2020年，公司发电量192.2亿千瓦时，同比增长0.8%或1.46亿千瓦时，其中陆上风电与海上风电分别同比增长4.31与2.66亿千瓦时，分别来自潘宅项目投产65MW以及两个海上风电项目投产91MW。

风电毛利因而同比增长3.2亿元，弥补了气电补贴延迟确认的影响。

此外，公司投资收益同比增长2.2亿元，其中包括5月底注入宁德核电10%股权贡献的1.3亿元以及海峡发电与国电泉州在低煤价下的增量业绩贡献。

2021年海上风电抢装与气电增利有望带来显著业绩弹性。

公司1Q2021业绩高增，主因是上年的气电发电权转让交易有12.92亿千瓦时推迟至本季度确认，贡献毛利3.3亿元；年初起气电气价大幅下调0.519元/方贡献毛利增量0.7亿元，此外上年风电投产、宁德核电与年底神华福能49%股权注入料贡献翘尾业绩增量。

展望2021全年，预计公司三个合计898MW的海上风电项目抢装投产有望贡献4~5亿元利润增量，神华福能与宁德核电注入有望合计贡献2.5~3亿元利润增量，气电气价下调或贡献2.8亿元利润增量，气电补贴的延迟发放将带来额外贡献，煤电业务则有望享受电量修复以对冲煤价的同比反弹，驱动公司业绩集中释放。

2022年，以长乐C为首的海上风电项目有望继续贡献翘尾增量。

财务状况良好，派息开始具备吸引力。

即使在2020年底注入神华福能股权且面临密集的海上风电抢装，公司1Q2021末资产负债率仍仅为47.2%，同比小幅增长0.7个百分点。

公司2020年经营现金流净额22.6亿元，同比下滑16.5%；资本开支受抢装影响提升至47.8亿元。

公司2020年股息率已经升至2.8%，待海上风电项目投产释放业绩并降低资本开支压力，派息能力有望进一步提升，进而推动股息率的吸引力继续增长。

风险因素：海上风电抢装进度不达预期，气电气价与2021年发电权转让政策变化，煤电利用小时数、电价低于预期，煤价高于预期。

投资建议：参考公司海上风电、气电、资产注入的最新进展，上调2021~2022年EPS预测20%/42%至1.25/1.60元，新增2023年EPS预测为1.62元，现价对应动态PE为8/6/6倍，按2021年10倍目标PE，上调目标价18%至12.50元，维持“买入”评级。