中泰证券-甘源食品-002991-Q1业绩拐点兑现，品类、渠道扩张渐次发力-210427

《中泰证券-甘源食品-002991-Q1业绩拐点兑现，品类、渠道扩张渐次发力-210427（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-甘源食品-002991-Q1业绩拐点兑现，品类、渠道扩张渐次发力-210427（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：2021年第一季度公司实现收入3.38亿元，同比增长38.84%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长12.46%，实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长3.78%。

业绩符合预期，收入端大幅提速。

21Q1公司收入增速为38.84%，环比大幅提速，公司一季度动销旺盛，老品有所改善、新品推进顺利，一方面受益于春节延后效应，另一方面在提价驱动下经销商打款积极性高（21Q1合同负债同比+51%），此外礼包产品、家庭装、大包装等带来增量贡献。

21Q1公司净利润增速为12.46%，慢于收入增速主要是费用投放加大，公司一季度与新潮传媒合作投放梯媒广告，同时物流费、促销推广费增加所致。

费用端拖累盈利能力下行，提价效果有望逐渐显现。

21Q1公司毛利率39.22%，同比下滑0.1pct，Q1除棕榈油价格在高位之外，其他原材料价格稳定；21Q1期间费用率为24.57%，同比提升4.22pct，其中销售费用率为20.52%，同比提升4.2pct，主要是公司梯媒广告投放增加及促销增加所致；管理费用率为4.2%，同比提升0.1pct。

21Q1净利率为12.18%，同比下降2.9pct，费用端拖累盈利能力短期下行，预计提价效果将于Q2开始逐渐显现。

21Q1迎来拐点，产品、品牌、渠道渐次发力，看好报表端持续兑现。

我们认为，2020年是公司深度调整期，对产品口味、产品策略、销售人员及资源投放等作出了一系列调整，但21Q1报表层面开始兑现，验证公司已逐渐走出调整期，我们看好Q1成为公司拐点，扩张阶段重点关注公司收入端情况。

具体而言，产品方面，公司4月推出8款花生、3款玉米以及蚕豆等新品，目前炒货产品矩阵已打造成型，为后续扩张奠定基础；品牌方面，公司目前已与新潮传媒合作进行少量梯媒广告投放，今年广告宣传与品牌知名度有望明显提升；渠道方面，公司当前渠道覆盖率仍低，随着公司产品矩阵成型后，公司对第一条柜进行了形象优化升级，经销商反馈积极、专柜申请意愿明显提升，我们看好公司今年专柜投放、渠道招商将明显提速，同时年底有望推出第二条柜；管理方面，公司已补充了多位区域总监及市场总监，电商总监也有望陆续到位，同时有望通过推出股权激励计划提升管理层动能。

因此，我们认为今年将是公司产品、品牌、渠道、管理渐次发力的一年，看好公司今年开始从基本面到报表端的持续兑现。

投资建议：维持“买入”评级。

我们预计2021-2023年公司收入分别为15.20、18.92、23.06亿元，同比增长29.63%、24.49%、21.88%；实现净利润分别为2.15、2.82、3.52亿元，同比增长20.07%、30.88%、24.99%，对应EPS分别为2.31、3.02、3.78元，对应PE分别为35X、27X、21X。

风险提示：新品表现不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。