中信证券-永高股份-002641-2020年年报及2021年一季报点评：子公司实现扭亏，市占率持续提升-210428

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疫情之下公司业绩稳健增长，行业市占率持续提升，同时天津及重庆子公司实现扭亏。

公司也在加速全国布局，朝着百亿产值目标更进一步。

2021年收入目标增长12%以上。

公司2020年营业收入70.36亿元，同比增长11.85%；归母净利润7.70亿元，同增49.81%；加权ROE为20.67%，同增4.31pcts。

2021年一季度公司营业收入15.81亿元，同增86.56%；归母净利润0.75亿元，同增98.32%。

公司2021年经营目标为主营业务收入预算78.95亿元，同比增长12.21%；期间三项费用增长幅度不超过主营业务收入涨幅。

塑料管道市占率上升0.50pct，天津及重庆子公司实现扭亏。

2020年公司塑料管道产量64.88万吨，同比增长16.61%，行业市占率同比上升0.50pct至3.98%，未来随着湖南、黄岩生产基地建成投产，同时公司也在开发消防、农业等领域的新品类应用，预计将帮助公司进一步提升市场份额。

2020年管道平均售价为9241元/吨，同比下降7.13%，主要由于公司PVC产品定价采用成本加成法，疫情下油价下跌导致公司管道单位成本为6721元/吨，同比下降6.78pcts。

但还原运费后，公司PVC/PPR/PE管道毛利率同比分别提升1.84/3.64/4.39pcts，整体毛利率同比提升1.99pcts至27.75%，净利率同比提升2.76pcts至10.93%。

公司已于2021年2月份开展PVC期货套期保值业务，在一定程度上将对冲原材料价格上涨的影响。

另外，随着天津、重庆地区销售规模上升及成本费用管控，净利润实现扭亏，2020年净利率分别为2.81%/6.00%，离公司整体10%以上的净利率水平还有一定上升空间。

同时，安徽永高及上海公元业绩分别增长156%和95%。

费用率同比下降0.44pct，现金流水平保持优异。

还原运费后，2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.68%/4.63%/3.40%/-0.07%，同比分别-0.18/-0.30/+0.15/-0.11pct，期间费用率整体下滑0.44pct，显示公司规模效应进一步显现。

2020年公司经营性现金流同比增长24%，现金及现金等价物同比增长70%以上，经营性现金流/净利润比值为1.39，显示即使在地产三条红线的间接影响下，公司现金流仍保持优异水平。

风险因素：房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；新业务发展进度较慢，原材料成本大幅上升。

投资建议：公司市占率不断提升，我们维持公司2021~2022年EPS预测0.72/0.82元，新增2023年EPS预测0.96元。

考虑到公司未来年化15%左右的业绩增长预测以及参考历史估值水平，我们给予公司2021年15倍PE，对应目标价10.80元，维持公司“买入”评级。