中泰证券-荣盛石化-002493-Q1业绩环比大增，浙石化二期临近达产-210427

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事件：公司发布2021年一季报，当季实现营业收入345.81亿元，同比增加64.26%，归母净利润26.22亿元，同比增长113.86%，扣非后归母净利润24.58亿元，同比增长116.51%。

点评：一季度盈利环比大增，二期项目稳步推进。

公司一季度实现归母净利润26.22亿元，同比增长113.86%，环比增加58.25%，预计原油价格上行以及部分产品价差扩大为盈利环比增长的主要原因。

根据Wind资讯，2021年一季度，OPEC一揽子原油均价59.99美元/桶，较四季度上涨16.03美元/桶。

价格及价差方面，国内汽柴油均价分别为7158元/吨和6190元/吨，成品油321价差982元/吨，环比提升20元/吨，PX/乙烯均价分别为749美元/吨和1011美元/吨，价差分别为182美元/吨和238美元/吨，环比提升50美元/吨和-72美元/吨，同时浙石化丙烯腈、乙二醇等部分化工品价差扩大。

随着浙石化一期项目稳定运行，目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置已具备投运条件，公司于2020年11月将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，整体工程有望于2021年上半年投产，逐步进入业绩释放期。

检修结束及PX价差回升推动中金石化盈利环比改善，涤纶长丝景气向上。

PX方面：公司子公司中金石化主要从事PX等化工品的生产，根据宁波市应急管理局，中金石化于11月底全面停工，12月初交付检修，预计于2021年1月下旬完成检修，随着项目检修完成，叠加一季度PX价差环比提升50美元/吨，预计一季度中金石化经营情况有所好转。

2020年，中金石化完成20万吨间二甲苯产能建设工作，同时根据石化油服公告，公司中标浙石化4000万吨/年炼化一体化项目鱼山-中金产品海底管道施工工程，建设周期12个月，管道建设完成后，中金石化和浙石化之间物料有望部分共享，发挥两者协同效应，提升整体效益。

PTA方面：自2019年Q4开始，行业进入新一轮产能扩张周期，行业景气有所下滑，根据CCFEI，2020年PTA-PX价差542元/吨，2021年一季度价差进一步收窄至341元/吨，同时一季度原料醋酸均价5358元/吨，环比上涨1819元/吨，进一步挤压PTA利润，公司逆势扩张，逸盛新材料300万吨/年PTA项目正积极推进过程中；涤纶长丝方面：受疫情影响，2020年长丝行业需求低迷，2020年全年POY价差仅为1069元/吨，随着疫情逐步得到控制，2021年行业景气上行，POY价差扩张至1430元/吨，盈利能力提升。

盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为117.41亿元、145.15亿元和153.97亿元，对应PE分别为16.4、13.3和12.5倍，因浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势，盈利能力强，目前二期项目第一批装置已投入运行，同时永盛科技聚酯薄膜扩建等项目也稳步推进，有望逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：1）油价大幅波动；2）产能过剩导致盈利下行；3）二期项目建设进度不及预期；。