中泰证券-中南建设-000961-利润率回升，分红率创新高-210427

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4月26日，中南建设发布2020年报，实现营业收入786.0亿元，同比增长9.4%；实现归属于上市公司股东的净利润70.8亿元，同比增长70.0%。

全年业绩高速增长，完成激励业绩考核2020年中南建设实现归属母公司净利润70.8亿，同比增长70%，计划每10股派发现金红利5.56元，股息支付率30.05%，相比2019年提升4.74pct。

2020年业绩顺利完成2018年及2019年公司股权激励计划业绩考核要求，实现了归属母公司净利润三年十倍的跨越式增长。

2020年公司业绩增长主要由地产业务结算增长驱动，一方面，并表房地产项目结算收入增长13.5%至585.7亿；另一方面，非并表项目贡献联合应企业投资收益25.1亿，同比增长102%，房地产项目结算大幅增长带动收入及业绩增长。

利润率改善显著，降本增效助推高质量发展经营质量方面，房地产业务毛利率提升以及降本增效下的管理费用下降共同贡献公司业绩高质量增长。

毛利率方面，公司2020年整体业务毛利率17.3%，同比2019年提升0.5pct，在行业毛利率下行环境中逆势上行。

归属母公司净利润率9.0%，同比提升3.2pct。

盈利能力改善主要由公司良好的拿地成本及费用控制驱动，结算收入口径的管理费用率3.6%，同比下降0.9pct。

体现公司深耕城市群战略下，管理效率持续提升。

地产销售持续复苏，已售未结项目充沛快周转策略下，得益于中南建设优秀的土地储备城市布局以及积极的推盘策略，2020年公司房地产销售合同销售金额2238.3亿，同比增长14.2%；销售面积1685.3万O，同比增长9.4%。

拿地方面，公司全年新增项目107个，规划建筑面积合计1522.9万O。

平均拿地成本5002元/O，相比2019年拿地成本有所下降。

并表范围内公司已售未结转项目合计1209.9亿，储备资源充沛保障未来收入增长。

债务结构持续优化，三道红线降至黄档中南建设高周转模式下，有息负债规模控制良好，债务结构不断优化。

2020年公司有息负债799亿，净负债率97.27%，同比下降71.12pct；剔除预收款后的负债率为79.76%，同比2019年下降4.20pct；扣除受限资金之后的现金短债比1.04，三道红线监管政策下，公司降至黄档，财务结构进一步优化。

投资建议：中南建设是在长三角核心城市坚持快周转模式的成长型房企。

土地储备集中于核心热点城市，受益于城市群发展战略，公司储备质量优秀。

在深耕发展战略下，公司管理半径可控，期间费用率不断优化。

同时，公司完善的激励机制持续激发员工活力，助力公司保持稳健快速成长。

我们预计，公司2021年至2023年实现营业收入895.09亿、988.29亿及1051.57亿，实现归属母公司净利润91.87亿、113.33亿及129亿，实现每股收益2.3、2.71及3.21。

当前股价对应PE为3x，2.43x及2.13x，维持“买入”评级。

风险提示事件：调控政策超预期收紧，融资环境超预期收紧。