华金证券-思瑞浦-688536-利润受股份支付影响，电源产品厚积薄发-210427

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投资要点◆事件：公司发布2020全年及2021Q1业绩报告，2020全年实现营业收入5.66亿元，同比增长86.61%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长158.93%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长155.85%。

2021Q1实现营业收入1.67亿元，同比增长30.91%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少27.69%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比减少55.75%。

◆2021Q1净利润同比减少主要是由于股权激励费用：2021Q1公司收入为1.67亿元，仅低于2020Q2，但归母净利润因为股权激励费用有所减少。

2021Q1公司发生股份支付费用2911.27万元，2020Q1仅549.24万元，若同时将股份支付费用加回，公司2021Q1归母净利润同比增长24%，扣非归母净利润同比略减0.5%。

◆季度毛利率、净利率波动较大：从2020全年来看，毛利率为61.23%%，提升1.82个百分点，归母净利率为32.44%，提升9个百分点，期间费率均有所下降。

分季度来看，毛利率波动较大，2020Q1最高达到65.67%，逐季下滑到2020Q4的51.92%，2021Q1回升到58.14%。

2020Q4归母净利率为18.82%，环比下降7.79个百分点，2021Q1为18.63%，基本与Q4持平。

◆电源模拟芯片厚积薄发，收入占比提升：分产品来看，2020年公司信号链芯片实现收入5.45亿元，同比增长83.28%，占收入比例为96.17%；电源模拟芯片实现收入2167万元，同比增长242.89%，占收入比例为3.83%。

2021Q1信号链芯片实现收入1.49亿元，同比增长18.63%；电源模拟芯片实现收入1861.64万元，同比增长652.44%，收入占比为11%，主要是由于多种电源管理产品逐步实现量产。

毛利率方面，2020年、2021Q1信号链芯片的毛利率分别为62.50%、60.12%，Q1下降主要是下游相关应用领域产品种类需求波动导致产品结构变化；电源模拟芯片的毛利率分别为29.24%、42.37%，Q1毛利率提升的原因主要是部分高性能电源产品开始放量以及产能紧张情况相对缓解使成本有所下降。

◆持续推进业务拓展，Q1新增客户百余家：公司持续推进业务拓展，在泛工业、光通讯、绿色能源、汽车电子等多个应用领域实现新的突破。

截止2020年底，客户累计总数量达到3000余家。

2021Q1公司新增客户百余家，如Vertiv（维谛技术有限公司）、苏州旭创科技有限公司、上海儒竞智控技术有限公司（儒竞艾默生）、荣耀终端有限公司、宁波三星医疗电气股份有限公司等。

另一方面，公司与相关客户合作规模逐步提升，如奥克斯空调股份有限公司、Delta（台达电子工业股份有限公司）及惠州华阳通用电子有限公司等。

◆投资建议：我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为2.18、3.23、4.37亿元，每股收益分别为2.72、4.04、5.46元，对应2021年4月27日414.28元股价的PE分别为152.3、102.6、75.9倍，维持“买入-B”建议。

◆风险提示：大客户销售不及预期的风险；新产品研发不及预期的风险；晶圆代工和封测产能紧缺的风险。