民生证券-山大地纬-688579-2020年年报及2021年一季报点评：毛利率、现金流持续优化，核心业务成果显现-210428

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一、事件概述公司2021年4月26日发布2020年年报及2021年一季报，2020年营业收入约为4.95亿元，同比增长1.41%；归母净利润约为9121万元，同比增长16.67%；2021年一季度营收约3365万元，同比下降13.65%；净亏损约703万元，上年同期净亏损1388.2万元，亏损缩窄。

二、分析与判断产品结构优化带动毛利率显著提升，经营性现金流持续改善产品结构优化带动毛利率明显提升。

软件开发收入较上年同期增幅47.46%，同时硬件集成类较上年同期下降49.74%，软件占比提升带动整体毛利率提升10个百分点，分业务看政务、用电业务分别提升10、14个百分点。

从一季报看，公司毛利率提升趋势延续，整体毛利率达到68.28%，较上一年同期提升14.36个百分点。

与此同时，公司经营性净现金流持续优化，2020年经营性净现金流达到1.28亿元，同比增长1024.87%，2021Q1经营性净现金流同比增速近40%，体现公司对现金回款的管控能力。

三大业务齐头并进，报告期内取得多项成果智慧政务业务方面，公司研发了全国人社系统首个“区块链综合应用平台”，并在淄博人社链上线启用，同时其他人社产品在山东、江苏、安徽、甘肃、山西、湖北等地落地。

政府业务方面，公司，重点建设“区块链+”政务服务应用体系，济南市“泉城链”于9月上线，现已完成20个政府部门180项企业和个人数据的上链工作，目前正在建设包含济南、淄博、泰安等地市的省会经济圈（黄河流域）9城市一体化联盟区块链，推动数据跨区域安全可信共享。

医保业务方面，公司全面推广医保电子凭证在山东省内各地市应用，并率先探索实现智慧医保全业务系统上云，助力浙江衢州、绍兴医保核心业务系统在阿里云上稳定运行，同时在绍兴市上线了云药店管理系统等，实现了医保基金的全方位监管。

医疗领域，公司重点开发医院信息集成平台等多个产品，覆盖近20个省市，近8万家医疗机构，服务近300家二级以上医院。

电力信息化方面，公司深耕用电信息采集和电力大数据领域，用电信息采集领域覆盖国网总部以及多个网省，电力大数据领域充分挖掘用电数据潜在价值，目前有多个项目正在推进，长期前景可期。

三、投资建议公司智慧政务、医保、电力信息化三大业务齐头并进，同时公司自身区块链等技术应用逐步普及，成为公司长期成长的重要动力；国寿作为重要股东带来的协同效应，有望助力公司在医保等领域持续拓展。

预计公司2021-2023年EPS分别为0.29、0.37、0.44元，对应PE分别为44X、35X、30X。

公司上市至今平均PE(TTM)为93X，公司目前PE(TTM)52X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：四、医保建设进度不及预期，省外拓展不及预期。