华西证券-翔宇医疗-688626-业绩超预期，康养市场蓝海扬帆-210427

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事件概述公司发布2020年年报和2021年一季报。

2020年公司实现营业收入4.96亿元，同比增长15.93%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长52.17%。

2021年第一季度公司实现营收1.01亿元，同比大幅53.83%；实现归母净利润3414.72万元，同比增长64.20%，超预期。

分析判断:业绩不断创新高，盈利能力有望持续增强营收和业绩双增，整体盈利能力不断增强。

2020年第一季度受疫情影响，营收相对较低。

随着疫情影响逐步减弱，康复医疗市场景气度回升带动公司产品销量不断增长，从而使得全年营收同比增长15.93%达到4.96亿元；实现归母净利润1.96亿元，同比大幅增长52.17%。

同时，由于2020Q1基数较低的原因，2021Q1公司营收和归母净利率同比增幅较大，分别为53.83%和64.20%。

2020年公司综合毛利率达到69.22%，同比增加2.82个百分点。

受益于2020年费用率同比降低，公司净利率同比增加9.32个百分点至39.48%。

2021Q1公司综合毛利率进一步提升至69.63%，净利率为33.71%。

研发投入不断加大，为公司发展提供坚固护城河2020年公司研发投入5155.14万元，同比增长24.24%，研发人员数量达到309人，占公司员工总数的比例超过20%。

研发人员专业背景覆盖临床医学、康复医学、电子技术、计算机技术、信号处理技术、精密机械等各个学科，能够满足多个细分领域的核心技术研发需要。

公司专利申请及核心技术不断突破，2020年提交专利申请302项，其中发明专利57项；获批授权专利161项，其中发明专利2项。

同时，截至2020年，公司拥有97项第II类医疗器械注册产品及40项第I类医疗器械备案产品。

强大研发投入不断转化成公司核心竞争力，为未来发展提供坚固护城河。

康复医疗行业方兴未艾，公司持续受益行业增长红利根据普华有策数据，我国的康复医疗器械市场规模从2014年的116亿元增长至2018年的282亿元，年均增长率为24.9%，增速高于医疗器械行业整体市场。

2022年，预计我国康复医疗器械市场规模将达到580亿元。

另一方面，根据统计局统计数据显示，在2019年的3.4万家医院中，已设有康复医学科的综合医院占比不到30%，未来各级医院设立康复科的需求较大。

此外，我国老年人口数量、慢性病人数量及残疾人数量逐年增多，康复医疗潜在需求庞大。

公司经过多年深耕已经从单一产品供应商角色转向康复解决方案提供商，下游涉及疼痛康复、养老康复等多个产业领域，充分持续受益于我国康复医疗行业发展红利。

投资建议维持盈利预测不变，预计2021-2023年收入分别为6.66亿元、8.60亿元和11.12亿元，同比增速分别为34.4%、29.1%和29.3%；实现归母净利润分别为2.91亿元、3.92亿元和4.91亿元，同比增速分别为48.5%、34.6%和25.3%，实现每股收益分别为1.82元、2.45元和3.07元。

对应PE分别为31倍、23倍和19倍。

考虑到行业景气度高涨及公司竞争力持续增强，上调公司2021年PE估值至45倍（原42倍），维持“买入”评级。

风险提示行业景气度下滑，新产品研发不及预期，行业竞争加剧。