东吴证券-维尔利-300190-2021年一季报点评：订单带动归母同增16.83%，期间费用率同减2.01pct-210428

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事件：2021年一季度，公司实现营业收入6.63亿元，同增27.35%；归母净利润0.56亿元，同增16.83%；扣非归母净利润0.49亿元，同增12.80%。

订单积累带动归母净利润同增16.83%，研发&数字化转型提升精细化管理。

2021Q1公司营业收入同增27.35%至6.63亿元，归母净利润同增16.83%至0.56亿元，主要系公司及子公司2020年部分新签订单达到收入确认节点。

2021Q1公司综合毛利率27.49%，同比下降0.72pct；加权平均ROE同比提高0.08pct至1.29%。

2021年公司坚持以“城乡有机废弃物资源化”为主业务航道，聚焦主业持续开拓渗滤液处理、湿垃圾处置、生物天然气等细分领域，提升经营业绩。

公司持续推进研发创新,完善产业研究院，推进数字化转型，搭建环保智能云平台加强精细化管理。

管理效率提升，期间费用率同降2.01pct至19.06%。

2021Q1公司期间费用率下降2.01pct至19.06%。

其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.89pct、下降1.27pct、下降0.03pct、上升0.18pct至4.51%、6.93%、4.10%、3.51%。

经营性现金流净额同减177.27%至-1.42亿元。

2021Q1，公司经营活动现金流净额-1.42亿元，同减177.27%，主要系增值税返还同比减少使税费返还同减64.57%，以及新开工项目增加使购买商品、接受劳务支付现金同增47.13%；投资活动现金流净额-0.41亿元，同增59.76%；筹资活动现金流净额1.82亿元，同增240.57%。

资产负债率同升5.41pct，营运效率大幅提高。

2021Q1，公司资产负债率为55.22%，同升5.41pct，较年初上升0.15pct；应收账款同增50.12%至19.19亿元，应收账款周转天数同增25.35天至248.62天；存货同减59.82%至6.19亿元，存货周转天数同减262.97天至115.82天；应付账款同增27.58%至12.86亿元，应付账款周转天数同减6.56天至248.7天，使净营业周期同减231.06天至115.73天。

碳中和释放节能减排空间CCER增厚项目收益，垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。

碳中和带动工业节能需求释放，子公司汉风科技作为工业节能先锋通过精细化管理使项目节电率达35%，高于行业平均水平。

公司餐厨厨余项目减碳效应显著，未来开发CCER有望增厚收益。

根据垃圾分类政策要求，我们预计2019-2025年厨余垃圾投资市场空间累计达1915亿元，其中核心设备市场空间达364亿元，2025年运营市场空间达146亿元。

据推广节奏测算，我们预计厨余垃圾投资需求或于2020年开始大幅释放，之后每年呈现稳定态势。

餐厨厨余处理行业方兴未艾，公司有望凭借优异的技术工艺及协同优势率先突围，实现业绩高增长。

盈利预测：我们维持2021-2023年归母净利润预测4.79/5.82/6.98亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.61/0.74/0.89元；当前市值对应2021-2023年PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，现金回款风险。