民生证券-燕京啤酒-000729-2020年报点评：多轮疫情拖累销量，产品结构优化持续演绎-210428

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一、事件概述4月27日燕京啤酒公布了2020年年报。

报告期内公司实现收入109.28亿元，同比-4.71%，实现归母净利润1.97亿元，同比-14.32%。

拟每10股派发现金红利0.22元（含税）。

二、分析与判断多轮疫情拖累2020年销量，产品结构优化持续演绎2020年公司实现收入109.28亿元，同比-4.71%，实现归母净利润1.97亿元，同比-14.32%。

全年实现啤酒销量353.46万千升，同比-7.27%。

受2020年国内多轮疫情冲击（20Q1全国疫情，6月北京疫情，年底顺义及河北疫情），公司全年销量下滑明显，主要是北方市场尤其是环京市场拖累所致。

但产品结构升级趋势明显，中高档产品实现收入60.28亿元，同比+2.79%；普通产品实现收入40.50亿元，同比-16.86%。

啤酒产品全年平均ASP为2851元，同比+1.2%，符合此前我们在业绩预告中的预判。

渠道方面，公司线下渠道中，传统渠道收入95.24亿元，同比-7.59%，KA渠道收入4.48亿元，同比-9.92%；线上电商渠道发力显著，实现收入1.06亿元，同比+55.69%，主要得益于公司针对疫情开展线上线下一体化营销策略，积极推进与第三方电商合作。

重要子公司方面，广西漓泉实现收入37.40亿元，同比-4.14%；实现净利润5.18亿元，同比+13.70%。

赤峰燕京实现收入6.52亿元，同比-0.26%；实现净利润0.54亿元，同比-16.98%。

福建惠泉实现收入6.14亿元，同比+9.07%；实现净利润0.29亿元，同比+48.46%。

产能优化动作部分确认，期待2021年更大动作落地2020年公司毛利率39.19%，同比+0.13ppt，其中啤酒主业毛利率40.18%，同比+0.73ppt。

新会计准则下部分运输费用转入成本项，因此毛利率实际提升幅度更高。

2020年期间费用率为25.54%，同比-0.13ppt，各项费率相较于2019年基本保持平稳，但考虑到新会计准则变更项，故销售费用率提升相对明显，主要是公司年内加大了对U8等核心单品的广宣并实施积极的营销策略。

毛销差角度看，2020年毛销差为26.54%，同比+0.34ppt，也延续小幅改善态势。

此外，由于公司2020年产销分离政策下关停了部分产线，此前我们判断2020年业绩中将大概率确认此部分资产减值。

年报中资产减值确认约0.43亿元损失，相较于2019年增加约0.19亿元。

公司在年报中也披露了产能利用情况，公司设计产能900万千升，实际产能620万千升，按实际产能口径计算目前公司产能利用率不足60%，按设计产能口径计算不足40%。

由于产销分离政策未真正对产能关停企业实施工商注销，因此未产生坏账确认及人员遣散等费用，我们期待2021年燕京开启真正的闲置落后产能关停动作，以轻装应对未来发展。

销售改革持续推进，大单品战略效果逐渐显现公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司，开启销售端改革。

市场端，区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货，影响其他市场价盘稳定；生产端，实施产销分离政策，将生产任务集中到优质产能厂，提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应，进一步提升利润水平。

管理端，总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控，确保总部战略及时传达并加快落地执行。

以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例，区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应，提高推广效率，并形成合力以强化推广效果。

配合销售体制改革，U8大单品战略正向效果正在快速显现。

20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显，公司2021年将继续坚定执行大单品战略，于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8，叠加总部及漓泉，U8生产基地增加至5个，预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。