天风证券-精工钢构-600496-Q1收入增速17%，继续看好中长期EPC转型逻辑-210428

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21Q1收入维持较高增长，维持“买入”评级公司发布21年一季报，21Q1公司实现营收27.6亿，yoy+17.3%，实现归母净利润1.3亿，yoy+4.3%，扣非归母净利增速6.0%，利润增速低于收入增速主要系毛利率下降以及期间费用率的提升。

考虑到施工淡季影响以及21年春节相对较晚影响复工节奏，目前公司接单节奏正常，我们认为公司Q2-4业绩有望逐季恢复，EPC业务模式转型以及装配式集成业务快速放量驱动业绩高增，核心子公司层面开展激励试点，将员工利益与公司深度绑定，激发内在增长动力，维持“买入”评级。

EPC业务收入快速放量，毛利率提升增强盈利能力21Q1公司新签订单39.8亿，同比+0.7%：1）钢结构专业分包新签订单32.9亿，同比+55.8%，其中公共及商业建筑13.5亿元，同比+345.9%，其中包括亿元以上订单有：桂林国际会展中心项目一期工程、深圳美术馆新馆、深圳第二图书馆项目钢结构工程和北京积水潭医院项目等，工业建筑19.4亿元，同比+8.1%，承接了星巴克咖啡新建生产项目、顾家家居华中生产基地项目、爱仕达智能装备制造基地、发那科智能工厂项目、浙江海芯微半导体厂房等；2）EPC及装配式订单6.9亿，剔除20Q1妇幼保健医院（11.3亿）大单影响，同比基本持平，接单节奏基本正常。

毛/净利率有所下降，收现比大幅提升21Q1公司整体毛利率为15.17%，同比降低0.88pct，期间费用率10.59%，同比提升0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/-0.24/+1.08/-0.30pct，综合影响下21Q1公司净利率4.79%，同比下降0.56pct，毛利率下降及费用率提升对净利率造成一定影响。

21Q1公司CFO净额为-5.54亿，同比多流出8.06亿，报表来看主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加16.4亿。

21Q1公司收现比130.3%，同比大幅提升13.46pct，付现比159.65%，同比亦大幅提升53.22pct。

21Q1公司应收账款周转天数为62.5天，自转型总包商以后，公司应收账款周转天数维持在历史上较为良好的水平，营运能力较分包时期明显改善。

钢结构行业高景气，新业务快速放量，维持“买入”评级目前公司订单需求仍旺，而钢结构行业景气上行，考虑到新业务快速放量驱动公司盈利能力不断提升，我们预计21-23年归母净利润8.2/10.2/12.5亿元，参考当可比公司21年平均PE为15.12倍，考虑到公司新业务快速放量带动业绩高增长，认可给予公司21年16倍PE，对应目标价6.56元，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下滑、EPC转型不及预期，在手订单执行不及预期。