国盛证券-坚朗五金-002791-收入高增之下，经营质量仍有提升-210428

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事件：坚朗五金发布2021年一季报。

2021Q1公司实现营业收入12.43亿元，同比增长55.42%；实现归母净利润4267.53万元，同比增长415.69%，高于此前业绩预告上限，业绩持续超预期。

期间费用率持续优化，规模效应继续显现。

21Q1营收同比增长55.42%，收入持续快速增长；21Q1毛利率36.23%，同比保持平稳；销售净利率4.05%，同比提升2.89个百分点，盈利能力继续向上。

Q1传统淡季，收入快速增长带来显著的规模效应，期间费用继续摊薄。

期间费用率合计29.18%，同比下降3.73个百分点，除财务费用率略升外各项费用率都有明显下降。

公司2019年初上线的云采平台，探索“线上下单+线下服务”新的业务模式。

云采平台在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果逐渐显现。

未来随着云采平台持续迭代升级，将为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。

经营质量有所提高，收现比同比提升，受付现情况影响现金流水平。

公司2021Q1经营活动现金流量净额为-6.79亿元，较上年同期减少46.94%，主要系本期经营性支出及应付票据到期支付增加所致。

从收现比看，期内收现比90.29%，同比略升1.14pct，环比提升1.45pct，期末公司应收账款及票据总额23.24亿元，较期初增加3.10亿元，期末存货余额11.67亿元，较年初增加1.32亿元，应收及存货周转均有明显加快；从付现比看，期内付现比139.84%，同比提升11pct，期末公司应付账款及票据总额13.02亿元，较期初减少2.59亿元，预付账款1.34亿元，较期初数增加0.68亿元，主要系本期预付材料款增加所致。

投资建议：坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。

随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；面对疫情影响，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。

我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.03、17.19、23.27亿元，对应EPS分别3.74、5.35、7.24元，对应PE分别为50、35、26倍；维持“买入”评级。

风险提示：下游建筑业波动的风险；主要原材料价格波动风险；新市场开拓对业务可持续性增长的风险；并购整合风险。