中信证券-杭州银行-600926-2020年年报及2021年一季报点评：业绩增长稳定，资产质量优秀-210428

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杭州银行深耕长三角地区，资产保持积极扩张，息差表现稳定。

财富管理及投行业务快速发展，有望带动手续费收入增长。

公司资产质量优秀，拨备覆盖充足，有助长期稳健经营。

年报业绩符合预期，一季度业绩保持高增。

杭州银行归母净利润2020年同比+8.09%，与此前业绩预告增速基本一致，21Q1归母净利润同比+16.33%，保持快速增长。

（1）收入端：营业收入保持平稳增长，21Q1营收同比+14.15%（2020年同比+15.87%），净利息收入/非利息收入同比分别+17.08%/+7.57%。

（2）支出端：成本控制能力提升，21Q1成本收入比同比下降1.10pcts至21.35%（2020年全年为26.35%）。

（3）拨备端：公司拨备计提节奏有所放缓，21Q1拨备/拨备前利润为48.33%（2020年为55.26%）。

资产积极扩张，息差表现良好。

21Q1公司净利息收入同比+17.08%，主要来自资产扩张及息差回升贡献。

（1）资产延续快速增长：21Q1公司总资产环比+5.03%（20Q4环比+5.24%），信贷投放及金融投资均保持积极，环比分别+7.41%/7.72%。

一季度信贷主要投向对公领域，公司/个人贷款环比分别+9.96%/+3.39%。

（2）息差表现良好：2020年公司净息差同比提升13BPs至1.98%，主要来自负债端成本节约贡献（同比下降17BPs），有效对冲资产收益下行影响。

以期初期末平均法计算，一季度净息差较2020年全年水平进一步提升，助力净利息收入快速增长。

手续费收入高增，带动非息收入增长。

21Q1公司非利息收入同比+7.57%（2020年同比-1.62%），其中手续费及佣金净收入同比+147.19%（2020年同比+101.71%），中间业务增长主要来自财富管理及投行业务贡献。

（1）财富管理：2020年零售基础客户数达到367.82万户，零售客户AUM达到3825.01亿元，较年初分别增长6.45%和15.71%，实现托管及其他受托业务佣金17.05亿元，同比+137.69%。

（2）投行业务：公司积极发展债券承销等投行业务，2020年利率债承销规模3479亿元，同比+103.13%。

实现投行类业务手续费7.10亿元，同比+83.70%。

资产质量持续改善，风险抵补能力夯实。

（1）账面指标改善：一季度末公司不良贷款率为1.05%，较2020年末下降0.02pct，贷款质量处于上市银行优秀水平。

（2）潜在风险降低：一季度末公司关注贷款率较2020年末下降0.09pct至0.49%。

2020年公司风险认定标准趋严，年末逾期贷款及逾期90+贷款占不良贷款比重为78.16%和59.05%，较三季度末分别下降11.95/26.07pcts。

（3）拨备覆盖率提升：一季度末公司拨备覆盖率较2020年末提升29.09pcts至498.63%，风险抵补能力进一步夯实。

风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

投资建议：杭州银行深耕长三角地区，资产保持积极扩张，息差表现稳定。

财富管理及投行业务快速发展，有望带动手续费收入增长。

公司资产质量优秀，拨备覆盖充足，有助长期稳健经营。

我们小幅上调公司2021/22年EPS预测至1.27元/1.51元（原预测为1.25元/1.43元），当前A股股价对应2021年1.43xPB。

给予公司2021年1.70xPB，对应目标价20.00元，维持“增持”评级。