国元证券-TCL科技-000100-行业周期性减弱，龙头估值有望重塑-210428

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事件：公司4月28日发布2021年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入321.44亿元，同比增长133.91%；实现归母净利润24.04亿元，同比增长488.97%。

报告要点：公司一季度业绩大幅增长，华星中环表现亮眼报告期内公司业绩表现亮眼，营收与归母净利润实现大幅上涨，TCL华星实现净利润23.96亿元，同比增长25.7亿元，环比增长29.12%，继续受面板涨价影响，大尺寸业务净利润环比增长52.96%；中环实现净利润7.43亿元，同比增长100%。

公司Q1大尺寸面板量价齐升，小尺寸面板不断优化产品结构，新客户突破进展顺利，中尺寸募投T9项目发展新动能。

随着苏州线并表、T4、T7顺利爬坡以及T9项目的投建，公司显示业务市场份额将有望在未来12个季度持续大幅提升，规模及竞争优势不断增强。

新线并表产能大幅增长，公司业绩将持续超预期公司2021年业绩将不断超预期。

公司此前收购的苏州三星显示将于2021Q2开始并表贡献业绩，收购完成后TCL华星在大尺寸领域将拥有3条满产的8.5代线，月产能合计为440K大板，1条满产的11代线，月产能为98K大板，以及1条正在爬坡的11代线。

相较于一季度，二季度华星大尺寸面板产能环比将增加近3成，规模大幅增长。

目前大尺寸面板价格持续上涨，4月涨幅加大，上游原材料厂商对面板龙头议价能力较弱，产业链资源逐渐向龙头企业集中，预计公司将充分受益产品涨价，盈利能力大幅增长。

公司一季度产业金融及投资板块业绩贡献较少，但全年仍将实现稳健增长，我们预计公司未来业绩将不断超出市场预期。

面板行业周期性减弱，国产龙头厂商估值有望重塑行业周期性减弱，国产面板龙头厂商将持续受益。

复盘面板产业历史，由供给端新增产能影响出现过多轮面板周期，本轮面板涨价经过11个月的连续上涨，我们认为本质区别在于：未来行业2-3年大尺寸LCD再无新建产线，仅有存量产线爬坡；需求端大尺寸化趋势明显，行业供需格局有望持续保持稳定，面板厂商未来几年盈利水平将会长期维持高位，公司作为国内面板绝对龙头之一，将优先受益，迎业绩腾飞。

投资建议与盈利预测预计2021-2023年营收1511.17、1910.26、2194.97亿元，归母净利润128.24、152.19、169.73亿元，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。

风险提示1）韩厂退出不及预期；2）面板价格不及预期；3）下游需求不及预期。