中信证券-华夏航空-002928-2020年报及2021一季报点评：Q1业绩符合预期，支线龙头成长较为确定-210428

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华夏航空Q4实现净利润4.4亿，料民航局确认支线航空补贴贡献2.5亿，3架CRJ-900NG型飞机出售贡献净利润0.9亿；2021Q1净利润亏损收窄符合预期。

内线补偿性需求快速恢复、专注支线的航司龙头有望显著受益。

打造适合中国支线航空的次枢纽群的航线网络，支线补贴按量计算、料稳定成长。

2020Q4公司实现净利润4.4亿，料政府补贴及3架CRJ-900NG型出售贡献重要增量；2021Q1净利润亏损收窄基本符合预期。

2020年公司收入同比下降12.6%至47.28亿，净利润同比增长22.0%至6.13亿，疫情严重冲击下业绩表现优秀。

其中Q4实现净利润4.4亿，料民航局确认支线航空补贴贡献2.5亿，3架CRJ-900NG型飞机出售贡献净利润0.9亿，低油价叠加降本增效经营净利润1亿左右。

2020Q1公司净利润亏损0.48亿，基本符合预期。

“五一”假期民航国内线计划执行航班量同比2019年增长22.9%，料国内线需求增较2019年同比增长15%以上，独立规模化、专注支线的航司龙头或显著受益。

Q1公司国内线ASK同比增长23.9%，出游需求转向国内或推动公司成长。

2020年客运收入同比下降13.8%，公司国内线ASK同比仅下降1.3%，对应客座率下降11.0%，表现领先上市航司。

其中客公里收益同比增长3.1%至0.61元，凸显极端情形下机构购买运力抗风险能力。

2021Q1公司国内线ASK同比增长23.9%，对应客座率同比提升2.7%，料对应客公里收益0.61元左右。

截至2021Q1公司机队规模增至54架，随着国内线需求快速恢复，2021年或增加1~2个航空次枢纽，作为独立规模化、专注支线的航司龙头，出游需求转向国内推动公司成长。

2020年单位扣油成本仅增2%，支线航空补贴贡献净利润42%，成为业绩成长重要助力。

预计2020年公司航油采购均价下降37%，推动航油成本降幅40.5%，疫情背景下公司积极推动航班恢复、优化航线结构、加强成本管控，推断2020年公司单位扣油成本下降仅增长1.97%。

2019、2020年支线航空补贴贡献公司净利润35%、42%，民航大众化持续渗透，地方政府通航需求刚性，叠加补贴按量确认，随着业务量成长未来有望持续提升，其中2020年确认补贴同比增长8000万。

出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游、或延续至年底，独立规模化、专注支线的航司龙头有望显著受益。

打造适合中国支线航空的次枢纽群航线网络，料未来公司将成为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21效率和成本有望对标CRJ900。

航空次枢纽以点带网，串飞或环飞新疆航线网络向疆外复制，陆续开辟云南德宏、贵州兴义和浙江衢州等次枢纽，打造适合中国支线航空的次枢纽群。

料2021年涉疆旅客周转量增速将达30%~40%，仍为增速最快区域，云南德宏、浙江衢州或为网络复制试金石。

高小时利用率将加速实现商飞“好运营、好制造、好维修、降成本”的目标。

料未来公司将成为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21效率和成本有望对标CRJ900。

风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行；油汇扰动、补贴减少超预期。

盈利预测、估值及投资评级。

Q4实现净利润4.4亿，料民航局确认支线航空补贴贡献2.5亿，3架CRJ-900NG型飞机出售贡献净利润0.9亿左右，低油价叠加降本增效经营净利润1亿左右；2021Q1公司净利润亏损收窄符合预期。

根据公告我们预测2021-23年EPS为0.75/0.93/1.13元(原预测2021-22为0.83/1.07元，2023年为新增)，继续推荐持续受益国内线需求反弹，更具成长性的独立规模化支线龙头华夏航空。

目标价为19元，维持“买入”评级。