中信证券-苏博特-603916-2020年年报及2021年一季报点评：产销扩张带动业绩增长，全国布局逐步落地-210428

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公司2020年实现归母净利润4.4亿元，同比增长27%；2021年一季度实现归母净利润0.8亿元，同比增长58%。

作为国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，公司盈利能力行业领先。

在龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。

预测公司2021-2023年EPS为1.67/2.05/2.54元，维持目标价45元及“买入”评级。

2020年业绩大幅增长，产品销量、利润率同比提升。

2020年公司实现营业收入36.52亿元，同比+10.45%；其中高性能减水剂业务营收23.98亿元，同比+3.06%；功能性材料业务营收4.31亿元，同比+17.54%。

受益于泰兴基地三期项目投产，全年高性能减水剂销量108.88万吨，同比+9.8%；功能性材料销量22.98万吨，同比+15.1%。

公司全年实现归母净利润4.41亿元，同比+27.37%；扣除销售费用后利润率为29.9%，同比+2.2pcts，主因环氧乙烷、甲醛等原料采购均价同比下降；全年实现净利率13.5%，同比+1.9pcts。

2021年一季度延续高增，利润率同比略降。

2021年一季度公司实现营业收入7.72亿元，同比+81.59%；其中高性能减水剂业务营收4.73亿元，同比+85.1%；功能性材料业务营收0.68亿元，同比+80.8%。

一季度高性能减水剂销量22.49万吨，同比+111.2%；功能性材料销量3.25万吨，同比+95.8%。

公司一季度实现归母净利润0.78亿元，同比+58.27%；扣除销售费用后利润率为28.9%，同比-4.8pcts，主因产品价格同比下降及主要原料价格同比上涨；一季度实现净利率12.2%，同比-0.9pct。

四川大英基地竣工投产，规划广东基地完善全国布局。

公司泰兴基地三期项目已于2020年建成投产，四川大英基地也于2021年4月竣工，目前公司具备高性能减水剂合成产能近60万吨，四川基地的投产也有望降低公司在西南市场的运输费用。

同时公司计划投资5亿元于广东省江门市建设新材料产业基地，规划聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等产品，有望进一步帮助公司完善全国基地布局，带动未来业绩增长。

行业集中度逐步提升，看好公司成长空间。

混凝土外加剂行业竞争格局分散，目前CR3不足15%。

在机制砂替代河砂以及环保监管趋严、“退城入园”等政策的催化下，随着龙头企业全国性产能布局的推进，行业份额有望进一步向龙头集中。

对比龙头在优势区域的市场份额，我们认为行业集中度存在较大提升空间，看好公司长期成长。

风险因素：基建投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；规划产能投产不及预期。

投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，盈利能力行业领先。

在龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。

考虑到产品价格下降及部分原材料价格上涨超预期，我们下调公司2021/22年归母净利润预测至5.85/7.19亿元（原预测为6.35/8.38亿元），新增2023年预测为8.88亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为1.67/2.05/2.54元。

维持目标价45元（对应2021年27xPE）及“买入”评级。