兴业证券-洪城水业-600461-持续增长的高股息区域水务龙头，2021Q1归母净利润同比+36.73%-210428

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洪城水业披露2021年一季报：2021Q1公司实现营业收入20.74亿元，同比+55.34%；实现归母净利润2.17亿元，同比+36.73%。

对此，我们点评如下：毛利率略有下降，费用率和现金流同比改善。

2021Q1公司实现营收20.74亿元，同比增长55.34%（较2019Q1收入增长55.47%）。

公司2021Q1的销售毛利率为21.42%，同比下降1.53pct。

2021Q1公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.01%/2.49%/0.68%/1.55%，同比分别变化-0.58/-1.07/+0.12/-0.77pct。

2021Q1公司的经营性净现金流为1.32亿元（去年同期为-0.29亿元），收现比94.77%，现金流同比改善。

自来水、污水处理、燃气三大运营主业稳健增长，拟新增固废板块为公司提供新的增长极。

公司的净利润构成以运营业务为主，受益于提标扩容改造及新项目投运，污水处理费均价持续提高（2020年平均污水处理单价1.38元/方，同比大增21.95%）。

此外，公司拟向水业集团购买鼎元生态等资产新增固废板块，有望为公司提供新的增长极。

2020年分红率60%，同时承诺2021-2023年分红率不低于50%，类债属性增强。

公司2020年度拟现金分配利润3.99亿元，分红率60.12%，对应4月27日收盘价的股息率高达6.3%，且较2019年50%的分红率进一步提高。

同时，公司公告未来三年(2021-2023年)分红规划，每年现金分配的利润不少于当年归母净利润的50%。

公司水务运营主业的优质现金流表现叠加分红承诺下，类债属性进一步增强。

投资建议：维持“审慎增持”评级。

洪城水业受益于污水处理均价提升和运营产能的增长，现金流表现良好。

维持2021-2023年归母净利润预测为8.42/10.26/11.95亿元，2021-2023年的EPS分别为0.89/1.08/1.26元，对应4月27日收盘价的PE估值为7.5X/6.2X/5.3X。

假设分红率保持60%不变，则2021-2023年对应股息率为8.0%、9.7%、11.3%。

风险提示：项目建设投产进度不及预期，定价政策变化风险，融资环境收紧。