信达证券-思瑞浦-688536-蓄势当下，发力未来-210428

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事件：思瑞浦发布2020年年报及一季报，公司2020年全年实现营收5.66亿元，同比增长86.61%；归母净利1.85亿元，同比增长160.11%；扣非净利1.68亿元，同比增长156.94%。

公司一季度实现营收1.67亿元，同比增长30.91%，环比增长49.93%；毛利率为58.14%，同比下降7.53个百分点，环比提升6.22个百分点；归母净利3113.68万，同比下降27.69%，环比增长48.41%；扣非净利1894.05万元，同比下降55.75%，环比增长160.54%。

点评：实际经营业绩表现符合预期，高股权激励着眼长期。

一季度公司实现归母净利3113.68万元，同比下降27.69%，环比增长48.41%；扣非净利1894.05万元，同比下降55.75%，环比增长160.54%。

公司归母净利同比下滑，除因毛利率下降外，还因公司股份支付费用大幅增加，一季度计提股份支付费用2911.27万元，导致期间费用率均明显提升，其中研发费用率更是高达33.52%。

若加回股份支付费用（不考虑税盾），公司归母净利约为6024.95万元，同比增长39.91%，环比增长187.18%。

虽然股权激励费用对公司短期业绩带来一定影响，但凸显公司着眼未来的大格局。

持续加强信号链领域领先优势，电源管理厚积薄发。

得益于高研发投入，公司不断丰富产品品类，在“高压隔离技术”、“高压大电流开关型电压转换器技术”等多项通用或专用技术领域均取得了突破，截至20年末公司产品料号达1200余款，同比增加300余款。

其中，如线性稳压器TPL51200产品系列、模拟前端芯片TPAFE0808等多项新产品性能处于国际或国内领先水平。

一季度，公司更是又开发出隔离等新产品；门级驱动产品、高精密16bitDAC产品、高精密高精度参考电压等。

此外，需尤为关注公司在电源管理产品的进展，公司围绕泛工业领域客户需求，所开发的多个电源IC完成了全面的质量与可靠性认证，并在部分主要客户端逐步获得验证和批量订单。

20年电源产品实现收入2166.95万元，同比增长242.89%。

21年一季度更是实现营收1861.64万元，同比增长652.44%。

多业务布局蓄能未来，持续拓展优质客户。

除工控、通讯等市场，公司也在泛工业、光通讯、绿色能源、汽车电子等多个应用领域实现新的突破。

在产品层面，除稳扎信号链产品，全面拓展电源产品线外，公司也开发布局隔离、MCU产品线，在泛工业领域夯实基础。

同时，公司也持续加大市场开拓，与原有客户如华勤、汇川、海尔、科沃斯、宁德时代、南瑞继保、长虹等深化合作，并积极开展通讯、泛工业等行业新客户，如爱立信、普联、松下电器、日立、光迅、杭可、奥克斯、iRobot、富士康等，20年末客户数量达3000余家。

21年一季度公司更是又新增Vertiv、荣耀、三星医疗等百余家客户，市场拓展成果颇丰。

投资建议：思瑞浦作为国内信号链IC龙头，技术水平突出，且公司正加大人才引进与产品扩张，持续加强信号链领先优势的同时，拓展电源等领域，并开发隔离、MCU产品线。

我们看好公司长期发展，预计2021-2023年归母净利分别为2.25亿/3.76亿/4.42亿，对应PE为147.54/88.23/75.86倍风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险。