国元国际-晨报-210428

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【即时点评】中教控股（839.HK）2021财年中期业绩即时点评中教控股公布截至2021年2月28日止六个月的中期业绩，财报期内实现收入约人民币18.2亿元，较去年同期的13.2亿元同比+38.6%;毛利10.8亿元，同比+42.3%；毛利率从去年同期的57.6%提升至59.1%，同比提升1.5pct；若以相同学校基准计算，基准毛利率由57.6%提升3.5pcts至61.1%。

归母净利润8.31亿元，同比增长67.1%。

若剔除汇兑收益等影响，经调整归母净利润约7.4亿元，同比+50.2%;经调整EBITDA约10.82亿元，同比增长46.1%。

我们的观点：（1）拆分报告期内收入增长，主要原因是2020年9月海经院并表（海经院2020年收入6.3亿元），以及集团的内生人数及学费增长。

（2）报告期间公司毛利率、基准毛利率及净利率的提升，体现公司并购整合能力。

若以相同学校基准比较，剔除转设分手费等支出后，净调整净利率为48.9%，较去年同期的43.1%同比提升5.8pcts。

（3）内生增长上，公司办学理念先进，以投入促可持续发展。

报告期内原松田学院和重庆翻译学院完成转设，山东泉城学院已获省级机构批准。

公司的大湾区及海南学校内生增长潜力大，国际教育与国内学校协同具有较大可挖掘空间。

外延并购上，公司资源丰富，并购节奏稳健，并购及和整合能力已获验证。

看好公司稳健发展，当前估值对应21年动态约26倍PE。

新高教（2001.HK）2021财年中期业绩即时点评新高教集团发布截至2021年2月28日六个月中期业绩，财报期内公司实现主营营业收入7.9亿元，同比增长29.8%，归母净利润2.9亿元，同比增长45.0%。

拆分主营业务收入，2021H1学费同比+28.8%达到7.14亿元，住宿费收入同比+40.8%达到7,180万元。

2020/21学年，集团在校生人数达到12.6万人，同比+11%；平均学费1.15万元，同比+4.4%。

于报告期后，21年3月集团华中学校和甘肃学校两所独立学院获教育部批准转设。

甘肃学校转设后获批专升本招生计划2000个，同比增长100%。

21年4月公司通过法拍形式以6.74亿元并购郑州学校，未来三年郑州在校生人数CAGR目标约14%，净利润CAGR目标超过40%。

拟在大湾区或成渝地区建设一所职业型高校。

我们认为：（1）公司目前估值对应FY21动态PE约14倍，未来3年公司内生净利润增速指引为25%，若考虑外延则为30%。

结合公司旗下学校独立学院转设、外延并购稳步推进，当前估值合理。

未来估值提升取决于并购进一步推进。

（2）我们认可公司加大办学投入、提高办学和就业质量、兼顾社会效益和办学利益的思路，看好公司稳健发展。