中信证券-深圳燃气-601139-2020年报及2021年一季报点评：零售与进口共促增长，派息率继续领跑同行-210428

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公司2020年与1Q2021业绩基本符合业绩快报指引，2020年拟派息0.21元/股，派息比率继续领跑同行。

2021年业绩增长的驱动力或从价差扩张切换至气量增长；此外智慧服务战略强化，料可挖掘2B2C端用户价值。

预计公司2021~2023年归母净利润为15.5/17.2/19.1亿元，现价对应动态PE为13/12/10倍，维持目标价9.10元，维持“买入”评级。

业绩基本符合快报指引，2020年股息率3.1%。

2020年，公司营业收入150.2亿元，同比上升7.1%；归母净利润13.2亿元，同比增长24.9%，较此前业绩快报指引偏低1.4%；EPS0.46元，同比增长24.3%。

1Q2021，公司营业收入43.5亿元，同比增长53.6%；归母净利润2.9亿元，同比增长32.2%；EPS0.10元，同比增长25%；业绩符合快报指引。

公司2020年拟派息0.21元/股，派息比率45.72%，最新收盘价对应股息率3.1%。

央企管道气降价贡献突出，进口LNG稳步增长，强化智慧服务战略。

2020年，公司毛利增长8.5亿元，是业绩增长主因。

其中城燃零售毛利同比增长4.4亿元，尽管零售收入受深圳下调工商业气价影响而同比下滑1.9%，但毛利率同比大增5.7个百分点至27.6%，判断主因是上游央企在淡季对管道气进行基准下浮的让利促销，料对价差带来明显正面影响。

2020年，公司天然气批发与燃气电厂业务合计贡献2.4亿元毛利增量，对应接收站与TUA合计进口26船气，批发量5.62亿方，唯美电厂用气3.2亿方。

公司正式提出智慧服务战略，2020年贡献毛利增量0.7亿元，初期以燃气保险为主要增长点，后续料持续孵化信息化咨询、物联网燃气表等产业。

现金流高度稳健，派息比例继续领跑同行。

公司2020年经营现金流净额30.3亿元，同比增长23.8%；1Q2021年经营现金流净额1.1亿元，同比大幅扭亏。

公司2020年完成投资8.3亿元，同比节省4.6亿元，主要用于并购唯美电厂70%股权以及川渝地区的东方燃气资产包。

公司充沛的现金状况与50.4%的健康资产负债率有望支撑其派息持续向好。

当前公司派息比率45.7%，超越绝大多数A/H股龙头上市公司。

区位优势与接收站资产价值突出，关注合纵连横与管理层激励。

在燃气行业逐步市场化的背景下，产业链横向纵向的合作共生或成为公司中长期发展的重要方向。

年初以来，公司陆续向国家管网公司完成窗口期申请与使用，并与新奥能源签署战略合作协议，或将借助合作伙伴力量进一步开拓大湾区。

在此过程中，管理层与业绩及利润率挂钩的激励机制落地，或促使公司加速战略进化。

风险因素：下游需求低于预期，上游气价大幅上涨，城中村改造进度低于预期投资建议：参考公司年报披露，维持2021~2022年EPS预测为0.54/0.60元，新增2023年EPS预测为0.66元，现价对应动态PE为13/12/10倍，维持目标价9.10元，维持“买入”评级。