华安证券-金牌厨柜-603180-Q1表现符合预期，衣柜业务规模效应显现-210428

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事件：金牌橱柜发布2021年一季报，收入和利润端较2020和2019年同期均有较大幅度增长。

金牌厨柜发布2021年一季报，Q1实现营业总收入4.85亿元，同比增长81.55%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长587.82%，实现扣非净利润0.1亿元，同比增长162.37%。

相较2019年Q1，公司实现收入增长74.43%，归母净利润增长130.37%，扣非后归母净利润增长836.36%。

受低基数影响，厨衣木均实现快速增长，衣柜业务的规模效应显现。

分品类来看，厨柜/衣柜/木门/其他业务分别实现收入3.53/1.14/0.8/0.11亿元，同比增长69.36%/149.63%/473.79%/207.35%。

毛利率方面，厨柜/衣柜/木门/其他业务的毛利率分别为27.62%/27.18%/0.53%/2.37%，较去年同期分别增加了-4.4%/7.92%/-0.03%/0.44%。

厨柜综合毛利率略有下降主要是部分直营店转成经销店，以及Q1部分新工程产线投产、规模效应不明显所致；衣柜业务毛利率的大幅提升主要是规模效应逐步体现。

分渠道来看，经销店/直营店/大宗业务/境外业务分别实现收入2.72/0.27/1.39/0.38亿元，同比增长134.51%/-19.56%/68.49%/59.41%。

毛利率方面，经销店/直营店/大宗业务/境外业务的毛利率分别为31.68%/60.12%/11.81%/25.61%，较去年同期分别增加了2.67%/-0.49%/-4.33%/-8.61%。

大宗业务综合毛利率有所下降，主要是Q1收入占比较低，同时部分新工程产线投产、规模效应不明显所致；境外综合毛利率略有下降，主要是受疫情影响，海外航运等成本增加所致。

费用方面，公司2021年Q1的期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为25.53%/12.94%/12.59%/0%/6.33%，同比减少了12.33/8.96/3.15/0.22/2.11个pct，较2019年同期分别减少了7.88/7.55/0.51/-0.19/0.66个pct，降本增效持续推进，规模效应日益显现。

此外，公司2021年Q1期末的合同负债达2.59亿元，同比增长34.2%，同比2019年同期增长15.63%。

预示着2021年Q2的景气度有望延续。

投资建议。

预计公司2021-2023年分别实现营收36.20/48.72/63.70亿元，同比增长37.1%/34.6%/30.7%，实现归母净利润4.03/5.52/7.44亿元，同比增长37.7%/36.9%/34.8%。

2021年4月27日收盘价65.90元对应PE为16.89X/12.33X/9.15X。

定制家居于2020年下半年业绩集体回暖，一方面是部分由疫情导致的需求延迟释放所致，另一方面地产销售较快增长和竣工回暖带动下游景气度提升。

此外，龙头的增速明显超过行业平均，行业集中度持续提升。

金牌厨柜的成长性佳，预计公司厨柜业务有望保持平稳增长，衣柜和大宗业务将持续放量增长，新品类的收入占比有望进一步提升，维持“增持”评级。

风险提示。

地产调控趋紧影响下游家居消费回暖、品类和渠道扩张不达预期。