国盛证券-荣盛石化-002493-一季度业绩高增长，看好浙石化二期释放业绩弹性-210428

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事件：公司发布2021年一季报，报告期内公司实现归母净利润26.20亿元，同比+113.73%，环比+58.12%，公司一季度业绩符合预期。

行业景气度上行，公司单季度营收、业绩创历史新高。

公司2021Q1销售毛利率23.34%，同比增加5.57pct，环比增加3.63pct；净利率13.75%，同比增加3.99pct，环比增加1.28pct，主要是受经济复苏影响行业景气不断向好，产业链上下游主要产品价差扩大所致；经营现金流净额52.01亿元，同比增长344.29%，现金流大幅改善，主要系子公司浙石化本期购销业务现金净流入增加所致；在建工程887.7亿元，同比增加95.10%，主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。

行业景气持续上行公司单季度营收和业绩均创历史新高。

PX、PTA市占率不断提升、纺服需求改善提振涤纶长丝需求。

纺织服装产业链是2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近几年低位。

随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺服补库存有望带动上游涤纶长丝实现8~10%的需求增长。

公司拥有“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局，PX产能560万吨，PTA产能1350万吨，百川数据的市占率分别为21.8%和21.7%，随着浙石化二期、逸盛新材料PTA产能投放，公司PX、PTA市占率将进一步提升；公司聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计450万吨，随着下游纺服需求逐渐改善，我们预计涤纶长丝景气度将持续上行。

PX价差扩大，中金石化盈利环比改善。

2020Q4PX-石脑油价差993元/吨，同时中金石化PX装置例行检修，导致2020年中金石化业绩仅有0.83亿元；2021Q1随着聚酯产业链逐渐复苏，PX-石脑油平均价差上升至1373元/吨，较2020Q4平均价差高380元/吨，我们预计一季度中金石化盈利也有明显改善。

浙石化二期顺利投产并稳步推进，带来巨大业绩弹性。

公司浙石化一期工程满负荷运行，二期工程2020年11月第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行并顺利开车，目前正在稳步推进中，随着二期项目达产，公司盈利能力将继续提升。

此外逸盛新材料PTA项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目也在积极推进过程中，公司盈利能力有望迈上新台阶。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为125.89、161.24、179.58亿元，EPS分别为1.87、2.39及2.66元/股，对应PE为15X、12X、11X倍，维持“买入”评级。

风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。