国元证券-福昕软件-688095-2020年年报及2021年一季报点评：持续稳健成长，云化布局未来-210427

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表事件：1：公司于2021年4月27日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。

点评：2020年，公司营业收入稳健增长，正式开启云化战略布局2020年，公司实现营业收入4.69亿元，同比增长27.01%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长41.33%；经营活动现金净流量为1.39亿元，同比增长21.72%。

公司不断投入云化产品的开发，2020年研发投入金额为0.75亿元，占营业收入的比例提升至16.08%。

2020年4月，公司在行业内首发中英文版本的在线PDF编辑器，实现了核心产品在多平台终端和云端的全平台应用，标志公司迈出了布局云服务领域的第一步。

公司订阅模式收入不断增长，2020年度订阅模式收入同比增长49.71%，占比达13.98%。

核心产品市占率不断提升，代销与在线销售增速均超过30%公司2020年营业收入实现了较快增长，主要原因为：1）从产品分类角度来看，公司不断加大对核心产品PDF编辑器与阅读器业务的投入力度，产品市场占有率不断提高，业务规模持续扩大，2020年PDF编辑器与阅读器业务实现营业收入3.82亿元，同比增长33.50%。

2）从产品的销售渠道来看，公司全面铺开渠道网络建设，拟全业务向渠道开放。

由于公司产品的市场认可度不断提高，代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平，2020年度分别实现收入1.06亿元和0.97亿元，分别增长33.92%和36.69%。

3）从区域的角度看，公司主要销售区域欧美保持较高的增长率，实现营业收入4.25亿元，同比增长25.87%，中国大陆区域实现营业收入0.44亿元，同比增长41.59%。

2021年一季度，公司实现了营收的新一轮增长，渠道铺设成果显著2021年一季度，公司实现了营收的新一轮增长，营业收入为1.27亿元，同比增长11.05%。

其中，PDF编辑器与阅读器收入同比增长17.00%；订阅式收入同比增长30.49%，占主营业务收入的比例由13.72%上升为15.30%。

一季度，公司加大市场推广及品牌宣传投入，渠道逐渐铺开，线上销售收入同比增长27.15%，中国区事业部营业收入同比增长76.89%。

费用方面，公司研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所提升，导致扣非归母净利润同比下滑，一季度扣非归母净利润为0.16亿元，同比下降43.32%。

投资建议与盈利预测公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望充分受益于PDF行业的发展。

预测公司2021-2023年营业收入为6.25、8.17、10.48亿元，归母净利润为1.54、2.02、2.69亿元，EPS为3.20、4.19、5.58元/股，对应PE为75.15、57.33、43.04倍。

上市以来，公司PE主要运行在85-145倍之间，考虑到公司所处行业的空间和持续成长性，维持公司2021年100倍的目标PE，目标价为320.00元。

维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期；PDF产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。