国金证券-芯朋微-688508-家电领域电源管理芯片国产替代加速-210428

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业绩简评4月27日晚公司公布一季报，一季度实现营收1.43亿元，同比增长126%；实现归母净利润2956万元，同比增长181%。

经营分析家电、标准电源和工控功率推动营收增长：公司一季度收入快速增长主要原因是公司电源管理芯片切入美的等大家电客户，以及快充芯片今年开始放量。

家电尤其是大家电的AC-DC芯片过去主要由海外供应商垄断，而2019年以后国内供应商获得更多进入家电供应链体系的认证机会。

我们认为家电领域对于国内电源管理芯片公司是蓝海市场，预计市场规模约40亿-60亿元，可以容纳多个供应商参与竞争，并且家电供应链相对稳定，一旦切入不会轻易更换。

受产品结构变化驱动，一季度毛利率从去年四季度的37.3%提升至40.5%。

研发人员快速增长致研发费用增长：2020年公司员工数量从2019年的152人增加至210人，其中研发人员从110人增加至158人，我们预计2021年公司研发人员数量还将继续有所增长，使得一季度公司研发费用从去年1173万元增加至2190万元。

研发费用的增加虽然短期内会影响盈利，但是在目前电源管理芯片加速国产替代的背景下，使得公司能配合大客户开发新品从而提升市场份额和竞争力。

投资建议我们上调2021年和2022年盈利至1.38亿元（上调6%）和1.91亿元（上调14%），维持“增持”评级。

受家电和快充芯片增长驱动，我们预计公司2021年营收增速达到45%，但是考虑到股权激励增加的管理费用，预计利润增速低于营收增速。

风险提示晶圆代工产能不足的风险；客户拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。