平安证券-老百姓-603883-公司快速扩张，业绩稳定增长-210428

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事项：公司发布2020年年报：2020全年，实现收入139.67亿元（+19.75%）；归属于上市公司股东的净利润6.21亿元（+22.09%）；扣非净利润5.45亿元（+14.05%）。

四季度单季，公司实现收入38.47亿元（+16.81%）；归属于上市公司股东的净利润1.34亿元（+16.88%）；扣非净利润0.96亿元（-8.80%）。

公司拟以2020年度利润分配方案实施股权登记日的股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元（含税）。

同时，公司发布2021年一季度报告：实现收入36.38亿元（+10.85%），归属于上市公司股东的净利润2.28亿元（+16.03%）；扣非净利润1.92亿元（+13.06%）。

平安观点：公司加强外延并购，门店数量快速提升：2020年，公司新增门店1734家，其中直营门店1089家，加盟门店645家。

2021Q1，公司新增门店793家，其中直营门店582家，加盟门店211家，门店总数达到7268家。

2020年，华中地区新增直营门店403家；华南地区49家；华北地区133家；华东地区293家；西北地区120家。

2021Q1，华中地区新增直营门店108家；华南地区22家；华北地区276家；华东地区114家；西北地区27家。

2020年，公司收购了垣曲县百汇医药、南通诚信大药房、山西仁国医药、安徽安宁大药房、西安德翔医药、合肥普生堂医药等18个项目。

随着稳定的扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。

公司药事能力强，处方承接能力强：公司培养了4014名慢病管理专家，在全国4214家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备，在上述门店中即刻推送检测信息及解读报告等。

截至2020年底，公司配备药师和执业药师共7299名。

截至2021Q1公司直营门店中医保门店占比89.96%，院边店占比11.05%，特殊门诊399个，DTP药房145家，为承接处方药外流占得先机。

数字化管理效果突显，公司平效稳定提升：2020年，公司日均平效为63元/平米，高于2019年的60元/平米。

我们认为，公司推行的全面数字化，或为其效率提升的主要原因。

通过引入数字化平台，公司从工作人员和用户，到商品库存的管理效率均得到提升。

随着公司平效的提升，公司盈利能力进一步加强。

公司销售费用率下降，净利率提升：2020年，公司毛利率为32.06%，相较于上年同期下滑1.53个百分点。

但公司销售费用率出现下降，从2019年的21.56%降至2020年的20.31%。

公司销售费用率的下降，带来公司净利率的提升。

公司2020年净利率为5.47%，相较于上年同期提升了0.2个百分点。

维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。

公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。

考虑2020年公司并购提速，我们上调公司2021-2023年盈利预测，EPS为1.93元、2.48元和2.98元（原盈利预测2021-2022年EPS为1.93元、2.43元），维持“推荐”评级。

风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。

2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。

3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。