中信证券-芒果超媒-300413-2020年年报及2021一季报点评：2021Q1增长强劲，平台生态持续完善-210428

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公司披露2020及2021一季报，2020年实现归属净利19.8亿元（同比+71%），会员数量超3600万；2021Q1公司实现归属净利润7.7亿元（同比+61%），增长强劲。

公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系构筑核心竞争力；启动“芒果季风”计划，持续投入加码内容制作，重构影视剧生产体系；“小芒”电商打造内容+社交电商模式，进行多元化变现探索。

我们看好公司作为优质内容平台的发展潜力，维持“买入”评级。

概览：业绩增长强劲，2021Q1归属净利同比+61%。

2020全年营收140.1亿元（同比+12%），归属净利润19.8亿元（同比+71%），扣非净利润18.5亿元（同比+69%），现金流净流入5.8亿元，年末应收账款29.8亿元，去年同期为30.0亿元。

其中，快乐阳光实现营收100.0亿元（同比+23%），净利润17.8亿元（同比+83%）。

2021Q1公司实现营收40.1亿元（同比+47%），归属净利润7.7亿元（同比+61%）。

优质自制内容构筑核心竞争力，广告与会员保持高增长。

2020年，芒果TV互联网视频业务实现营收90.6亿元（同比+43%），其中广告收入41.4亿元（同比+24%）；会员收入32.6亿元（同比+92%），2020年末芒果TV有效会员数达3613万（同比+97%），会员数量和收入均有大幅增长；运营商收入16.7亿元（同比+31%）。

公司依托优质自制内容构筑核心竞争力，坚持自建工作室+外部战略工作室双管齐下的发展策略，目前共有20个综艺节目团队、12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室，打造优质、可持续的自有内容生态。

启动“芒果季风”计划，推动“芒果模式”迭代升级。

2020年，芒果TV共上线超40档自制综艺和57部重点影视剧，节目表现优异，持续筑牢内容护城河。

未来公司将坚持长视频内容战略，启动“芒果季风”计划，联动湖南卫视与芒果TV打造精品剧集，十部短剧贯穿2021年，每季12集，每周2集，每集70分钟，探索双平台共创共享机制，打造国内首个台网联动周播剧场。

公司持续投入内容制作，预计芒果TV每季度将上线1-2部S+级剧集、1部S级剧集和多部A级剧集，有望持续增强内容领域核心竞争力。

“小芒”小步快跑，打造“内容+社交”电商新模式。

“小芒”APP于2020年12月上线，定位面向Z世代的垂直内容电商平台，基于长视频变现进行多元化探索。

同时，“小芒”试图构建面向年轻人的轻社交平台，不断强化社区属性，打造密逃、潮玩、萌宠等垂类社区，目前已在汉服和潮玩品类构筑一定心智。

后续随着“小芒”电商依托长视频内容优势，品类不断丰富，以及明星艺人的带动作用，有望带来新的增长空间。

风险因素：行业竞争超预期；影视项目波动；疫情影响持续；广告业务增长不达预期；内容业务增值不达预期。

投资建议：公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系构筑核心竞争力，同时启动“芒果季风”计划，持续投入加码内容制作，重构影视剧生产体系。

此外，公司重点发力“小芒”电商，基于长视频变现进行多元化探索，有望带来新的增长空间。

考虑公司商业化能力持续突破，优质内容持续带动招商提升，我们调整公司2021-2022年归母净利预测至24.1/29.4亿元（前预测为22.0/26.3亿元），新增2023年净利润预测为33.8亿元，当前价对应2021/22/23年PE49X/40X/35x，考虑公司良好的增长前景与货币化空间，给予2022年目标PE48x，对应目标价80元，维持“买入”评级。