华西证券-科华数据-002335-业绩符合预期，聚焦IDC转型初见成效-210428

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事件概述公司发布2020年报和2021一季报，2020年实现收入41.7亿元，同比增长7.7%，归母净利润3.8亿元，同比增长84.3%；2021Q1实现收入9.7亿元，同比增长42.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长228.4%。

聚焦数据中心业务，以自建和合建模式多路径发展2020年数据中心行业收入27.9亿元，运营机柜数超2.8万架，其中IDC服务12.0亿元（YoY+5.5%），预计已运营项目平均EBITDA3.28亿元，EBITDA利润率约45%。

随着腾讯代建项目逐步上架，IDC服务毛利率同比上升2.7pct达到29.3%；产品及集成产品15.9亿元（YoY+17.1%），产品及集成产品业务毛利率36.1%。

2020Q1同比大幅增长主要依靠数据中心和智慧电能业务拉动。

2020年公司中标腾讯11.7亿元合作协议（已验收逐步上架）、腾讯2020年MDC集中采购项目2至2.2亿元、上海悦科大数据产业园二期-2工程微模块设备及安装服务采购等项目。

另外公司为中国电信南京（吉山）云计算中心、中行、建行等众多分行部署模块化机房。

2021年公司在数据中心建设三大方向并行：（1）加强第三方自建机房，未来三年公司计划每年新增自建机柜10000个以上。

（2）承接EPC总包项目，直接确认当期产品、工程和运维收入，轻资产合作运营模式。

（3）持续深度保定腾讯，参与广州科云、张家口滕致和额清远国腾三大定制数据中心建设及运营业务，并以上海科众、广州德N、广东科华乾N三个数据中心导入腾讯云资源，开展弹性资源池模式合作。

此外，公司智慧电能行业：实现收入8.7亿元，同比增长9.5%，毛利率微升至26.1%。

报告期内，在轨道交通、军工等细分领域实现较大幅度增长，助力50余条轨交线路建设，同时中标中移动大功率模块化UPS集采（约1.1亿元）。

新能源行业：实现收入4.5亿元，同比减少7.2%，毛利率提升2pct达到30.4%，2021年预计向海外市场拓展寻求突破。

自动化提效降本，整体期间费用率略有下降，释放利润空间2020年整体毛利率31.8%（YoY+0.8pct），整体毛利率上涨得益于自动化提高生产效率，2020年工厂人均产值提升40.6%，采购降本8.16%。

销售/管理/财务/研发费用率分比为9.3%/4.0%/2.0%/5.3%，其中销售费用率同比下降1.2pct，扩大整体利润空间。

在建项目有望年内投入运营，推动数据中心业务持续增长2020年腾讯怀来、清远数据中心项目开工截止年底工程进度分别完成80%/75%，有望在今年陆续验收投产，此外2020H2新增北京众腾项目，2021Q1购建固定资产支付现金增加0.75亿元，主要为数据中心建设支出，在建工程加速完工，保证数据中心体量持续增长。

投资建议我们认为目前国内第三方数据中心正逐渐形成一线热点区域汇聚层业务、周边大型批发及远郊自建模式，随着其竞争格局日渐激烈，云厂商的长期深度合作是未来成长确定性较高的赛道之一。

深度绑定腾讯有望在云厂商算力提升过程中持续受益。

此外公司作为国内UPS头部厂商，多年技术积累有利于IDC业务协同，提升企业综合服务能力。

我们看好公司深度绑定腾讯战略聚焦IDC业务带来的业绩增长确定性，预计2021-2023年收入由53.9亿元、63.7亿元N/A调整为48.9亿元、58.1亿元、69.1亿元，归母净利润由5.1亿元、6.7亿元、N/A调整为5.0亿元、6.4亿元、8.0亿元，对应现价PE分别为6.61X/13.1X/10.5X，维持“增持”评级。

风险提示新能源海外拓展不及预期；原材料上游紧缺涨价风险；疫情持续影响业务进展；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；行业政策变化风险；产品交付风险；商誉减值风险；系统性风险。