安信证券-九洲药业-603456-CDMO业务发展强劲，业绩增长超预期-210428

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■事件：公司发布2020年年报，公司2020年实现营业收入26.47亿元，同比增长31.26%；实现净利润3.80亿元，同比增长60.31%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长60.05%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长41.55%。

其中，2020Q4公司实现收入9.01亿元，同比增长36.88%；实现净利润1.41亿元，同比增长38.13%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长38.30%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长31.63%。

公司发布2021年一季报，公司2021年一季度实现营业收入8.56亿元，同比增长118.66%；实现净利润0.95亿元，同比增长193.21%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长190.92%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长211.31%。

业绩增长超预期。

■CDMO业务表现强劲，技术实力不断提升+客户覆盖不断扩大+产能不断扩张共同推动收入高速增长：公司2020年CDMO业务实现收入19.5亿元，同比增长51%。

根据公司公告，截至2020年底，公司承接的CDMO项目，已上市项目16个，处于Ⅲ期临床的项目40个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有438个。

其中临床Ⅰ、Ⅱ期项目数量同比增长33%，为后续承接更多后端项目奠定基础。

在技术层面上，公司在手性催化、酶催化、光化学技术、偶联技术平台、氟化学技术、连续反应等领域，均实现多个突破性进展。

在产能扩张上，2020年瑞博临海1.1万平方米研发楼、瑞博杭州1.1万平方米研发楼均投入使用，瑞博美国cGMP中试车间投入建设，同时公司与杭州钱塘新区管委会签署CDMO研发及制剂基地项目的投资协议、在台州购买287亩土地，为中长期产能扩张奠定基础。

公司与诺华的合作深度不断加强，诺欣妥项目持续为公司CDMO业务贡献较大的增量。

根据诺华的20年年报和21年一季报，2020年诺欣妥销售额24.97亿美元，同比增长44%，21Q1诺欣妥销售额7.9亿美元，同比增长34%。

诺欣妥作为诺华的重点品种，仍继续保持良好的增长趋势。

■特色原料药API领域稳健发展，毛利率提升明显：公司2020年API业务实现收入11.3亿元，同比增长11.2%。

瑞科复产后，公司抗感染类API业务的收入（+51%）和毛利率（提高11个百分点）均有明显提升。

伴随公司对工厂自动化、智能化的不断改造升级，公司API业务的毛利率提升明显，2020年毛利率38.0%，同比提高3.8个百分点。

2020年公司在特色原料药领域，有2个研发产品实现商业化生产，预计在未来有望贡献增量。

我们预计公司特色原料药业务未来会继续保持稳健的收入增长趋势。

公司一季报业绩表现靓丽：公司21Q1实现119%的收入增长，同时利润端得益于费用的良好控制，增速更快，21Q1公司归母净利率11.0%，同比提高2.7个百分点。

公司21Q1毛利率31.3%，同比有所下滑，我们预计一方面可能与20Q1瑞科停产而21Q1瑞科正常生产有关，另一方面可能与订单收入确认在季度之间的波动有关。

21Q1公司各项费用率呈现下降趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.7、10.7、0.4、1.2个百分点。

其中管理费用率下降服务较大，也与去年瑞科停产带来费用增加有关。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为35.6%、26.2%、24.7%，归母净利润增速分别为53.4%、31.5%、31.4%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，我们看好公司CDMO业务长期发展前景。

■风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等。