兴业证券-双汇发展-000895-肉制品销量双位数增长，屠宰短期承压-210428

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事件公司公布2021年一季报，实现营收183.18亿元同增4.13%，归母净利14.41亿元同降1.61%，扣非归母净利12.95亿元同降6.78%。

投资要点肉制品：销量实现双位数增长，吨利受产品结构、员工薪酬提高影响同比有所下滑。

21Q1肉制品业务收入71.50亿元同增7.6%，经营利润14.36亿元同增6.3%。

拆分量价利来看：1）量：外销肉制品39.4万吨同比大幅增长10.5%，主要系21年春节相对较晚，去年同期基数低，21Q1渠道进入备货导致销量增长较快。

2）价：吨价1.8万元同比小幅下降2.6%，主要系今年疫情影响褪去后餐饮等低毛利渠道供货增加导致产品结构稍差所致。

3）利：吨经营利润约3650元，同比减少150元，主要系产品结构同比稍差、员工薪酬及市场费用增加所致。

展望未来：随着未来猪肉价格回落，成本端将释放增量利润，预计吨利有望稳步提升，同时成本节约还将投入到市场资源、产品质量、员工待遇的提高，叠加管理层在新品、渠道、营销等方面的一系列变化，将进一步激活肉制品的消费品属性，为长期成长蓄势，预计未来肉制品销量有望实现年化大个位数增长。

屠宰：冻肉利差收窄，屠宰短期承压。

21Q1屠宰业务收入109.41亿元同降6.0%，经营利润2.85亿元同降30.3%。

拆分量价利来看：1）量：屠宰量同增10%+，生鲜冻品外销量33万吨，同增7.5%。

2）利：单吨经营利润856元同比下滑35%/环比下滑27%，主要系进口冻肉及低成本库存肉利润收窄所致，但纯屠宰头均利润同比改善显著。

3）进口肉：21Q1中美猪价价差接近4倍，在33%的关税税率下依旧存在较大的套利空间，万洲体系关联交易28.64亿元，基本和去年同期持平。