中泰证券-仙琚制药-002332-2020年报&2021一季报点评：疫情下2020年稳健增长；Q1业绩喜人，激素布局持续深化-210428

《中泰证券-仙琚制药-002332-2020年报&2021一季报点评：疫情下2020年稳健增长；Q1业绩喜人，激素布局持续深化-210428（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-仙琚制药-002332-2020年报&2021一季报点评：疫情下2020年稳健增长；Q1业绩喜人，激素布局持续深化-210428（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司公告，1）2020年报，实现营业收入40.19亿元，同比增长8.37%；归母净利润5.05亿元，同比增长22.94%；扣非净利润4.60亿元，同比增长21.55%。

2）2021年一季报，实现营业收入10.01亿元，同比增长34.47%，归母净利润1.11亿元，同比增长64.21%；扣非净利润1.09亿元，同比增长71.59%。

2020年在疫情影响下公司仍旧保持20%以上业绩稳健增长。

2021Q1业绩喜人，收入端相较2019Q1复合增长9.46%，利润复合增速38.08%，刨除疫情的基数影响仍旧呈现强劲增长。

制剂端公司计划一致性评价品种22个，已申报8个；新仿制品种18个，已申报4个。

API端公司完成了13个产品的DMF编制，建立和Newchem公司的联动开发机制，开展了曲安奈德等无菌原料药的研究，并在生物发酵技术取得了进展。

在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续快速增长态势。

分业务：核心制剂品类保持快速增长，API有望拐点向上制剂：整体受疫情影响增长有限，呼吸科销售保持稳健，2021年加速恢复。

公司2020年整体制剂销售收入21亿元，其中核心自营制剂产品收入20.2亿元，同比持平；预计制剂业务上半年受疫情影响较大，下半年逐步恢复，整体平稳。

分治疗领域：1、妇科计生类制剂，主要产品为黄体酮胶囊（益玛欣）、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片，销售收入4.78亿元（-7%）。

2、麻醉肌松类制剂，主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液，销售收入5.24亿元，同比持平。

3、呼吸类制剂，主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂，销售收入3.67亿元（+22%）。

4、皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏，销售收入1.4亿元（-7%）。

5、普药制剂产品销售收入4.36亿元（+4%）。

原料药：自产原料药迎来老产品产能释放、新产品逐步引进的拐点，2021年有望延续快速增长态势。

2020年原料药及中间体销售收入18.8亿元（同比+18.9%，下同），其中主要自营原料药销售收入8.23亿元（+27%）；意大利子公司Newchem公司销售收入6.31亿元（+9.5%）；海盛制药公司销售收入1.43亿元（-19.7%），仙曜贸易公司销售收入1.33亿元，其他原料药贸易1.5亿元。

我们预计2021Q1剔除VD3的自产原料药收入快速增长。

费用率：毛利率：2020年受到疫情、汇率影响毛利率有所降低，Q1环比呈现上行，全年有望逐步回升。

2020年综合毛利率55.64%（同比-4.90pp），其中国内海外的毛利率均呈现下滑，预计国内主要由于制剂销售下滑导致，海外则由于人民币升值带来。

2021Q1公司毛利率为56.91%，环比提升1.27pp，呈现逐步回升态势。

研发占比保持较高，销售费用率稳步降低，其余保持稳定。

公司研发投入持续增加，2020年研发投入2.08亿元，收入占比5.19%，保持较高占比。

销售费用率呈现稳步下滑趋势，2020年和2021Q1分别为为27.26%（同比-3.13pp）和27.29%（-0.64pp）；管理、财务费用率基本保持稳定。

盈利预测：我们预计2021-2023年营业收入46.20、53.23和62.68亿元，同比增长14.95%、15.23%和17.76%。

归母净利润6.36、8.01和10.03亿元，同比增长26.07%、25.91%和25.24%。

目前股价对应2021-2023年PE为22、18和14倍。

考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持较快增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品降价的风险，汇率波动的风险，海外收购整合失败的风险。