中信证券-山东药玻-600529-2020年年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，预灌封产能将大幅扩大-210428

《中信证券-山东药玻-600529-2020年年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，预灌封产能将大幅扩大-210428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-山东药玻-600529-2020年年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，预灌封产能将大幅扩大-210428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司业绩总体符合预期。

疫情影响普通药用玻璃瓶销售，下半年快速恢复。

毛利率同比有所下滑，未来有望逐步回升。

拟扩大预灌封产能至5.89亿支，有望成为未来业绩新增长点。

公司期间费用率大幅下降，经营性现金流情况有所改善。

公司业绩总体符合预期。

公司2020年实现收入、净利润、扣非净利润34.27亿、5.64亿、5.53亿元，同比+14.53%、+23.06%、+22.78%，其中2020Q4实现收入、净利润、扣非净利润11.15、1.50亿、1.51亿元，同比+33.47%、+27.70%、+28.13%。

公司2021Q1实现收入、净利润、扣非净利润9.26亿、1.56亿、1.51亿元，同比+21.71%、+14.90%、+13.51%，总体符合预期。

其中2020Q4起公司营业收入增速大幅提升，预计主要由于会计准则的调整。

疫情影响普通药用玻璃瓶销售，下半年快速恢复。

模制瓶：2020年实现收入13.99亿元，同比+11.74%，上半年受疫情影响，主要用于盛装抗生素的模制瓶销售量减少，下半年逐步恢复。

预计今年第五批带量采购中有不少抗生素注射剂品种，根据草根调研有很多使用一类模制瓶。

随着下一批集采的落地和执行，公司一类模制瓶有望迎来下一波放量；棕色瓶：实现收入7.55亿元，同比+5.73%。

权健事件对保健品市场的影响在逐渐减弱，国内棕色瓶市场销售量同比增加约14%，国外棕色瓶市场保持稳定；丁基胶塞实现收入2.15亿元，同比+1.6%，胶塞产能已提升至60亿支，公司加大功能性胶塞产品的研发和销售，预计2021年丁基胶塞业务将实现快速增长；管制瓶、安瓿瓶实现收入1.75亿、045亿元，同比+17.04%、+29.97%，增长较为稳定。

毛利率同比有所下滑，未来有望逐步回升。

公司2020年、2021年一季度毛利率33.56%、27.55%，分别同比-3.35PCTs、-8.01PCTs。

毛利率大幅下滑预计主要由于以下原因：1）海运费暴涨对公司出口产品利润的影响。

我们预计2021Q1海运费提升约2500万元，影响2021Q1毛利率约3PCTs，预计海运费的影响下半年起将逐步恢复；（2）石英砂等原材料成本上涨。

我们预计2021Q1原材料成本上涨约1000万元，影响2021Q1毛利率约1PCTs，预计原材料成本上涨带来的压力将从二季度开始逐步消化；（3）新会计准则的执行将2020年约7200万元的运输费调整为营业成本，预计影响2020年毛利率2PCTs；随着上述不利因素的解除，公司毛利率有望逐步回升。

拟扩大预灌封产能至5.89亿支，有望成为未来业绩新增长点。

公司公告拟在一类管制瓶车间扩大预灌封产能，在2021-2023年期间，拟总投资9.3亿元，分批购置预灌封生产设备，计划2021/2022/2023/2024年预灌封产能分别达到0.68/0.98/3.92/5.89亿支。

公司投入大量资金用于预灌封产能扩大，体现预灌封产品在公司发展战略中的重要地位。

传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装，全球新冠疫苗的大规模接种催生一类玻璃瓶的庞大需求。

国内预灌封产能非常紧缺，除进口企业外，公司和威高的产能最大。

公司目前一类预灌封产能约5000万支，与一类模制瓶（预计2021H1新产能投产，新增1-2亿支产能）均处于供不应求状态。

随着疫苗、单抗等领域迅速发展，预灌封市场需求不断增长，公司未来扩产的预灌封产能有望逐步释放，成为业绩新增长点。

公司期间费用率大幅下降，经营性现金流情况有所改善。

公司2020年管理、销售、财务费用率分别为5.38%、2.78%、0.73%，同比-0.57pct、-4.85pcts、+0.73pct，整体期间费用率为8.33%，同比-4.68pcts，费用大幅下滑。

其中财务费用较去年同期+133.5%，增长较大，主要由于人民币升值带来的汇兑损益减少，销售费用较去年同期-58.26%，主要由于新收入准则将运输费调整至营业成本；2020年公司经营性现金流净额5.66亿元，同比-5.52%，一方面主要由于2019年产能大幅增加，而2020年销售因疫情影响，产能尚未充分消化导致存货增加，另一方面由于预付进口玻璃管等原材料导致预付款项同比增加较多，但较2020Q1-Q3（同比-25.79%）已有所改善。

随着产能利用率逐步提升，以及下游客户需求量增加，公司现金流情况将逐步改善。

风险因素。

一类玻璃瓶放量不达预期；上游原材料及环保成本上升。

维持“买入”评级。

我们看好公司一类玻璃瓶的放量和毛利率的逐步回升，结合2020年年报和2021Q1业绩，考虑到短期内海运费及原材料成本的因素对利润端的影响，调整2021-2022年EPS预测至1.18/1.52元（原预测为1.25/1.60元），并新增2023年EPS预测为1.92元。

参考可比公司估值，给予2021年44倍PE，对应目标价52元，维持“买入”评级。