华创证券-海螺水泥-600585-2021年一季报点评：销量拉动收入增长，环保项目研发保持高投入-210428

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事项：海螺水泥公布2021年一季报，第一季度公司实现营业收入344.41亿元，同比增长48.41%；实现归母净利润58.09亿元，同比增长18.22%。

评论：销售带动收入增长，盈利能力略有下滑。

公司一季度实现收入344.41亿，同比增长48.41%，收入增长主要依靠销量提升，另外贸易业务在今年一季度回归正常水平，相比去年受疫情影响的贸易额有所增长。

价格方面，根据数字水泥网，华东地区一季度水泥均价同比下降6.1%；中南地区均价同比下降2.55%；西南地区均价同比下降6.9%；西北地区均价同比上升4.6%；公司主要产能分布地区水泥价格有不同程度下降。

公司一季度毛利率26.85%，同比减少8.08个百分点，环比减少2.95个百分点。

费用方面，一季度销售费用率2.72%，同比减少0.63个百分点，环比增加0.36个百分点；管理费用率3.52%，同比减少0.58个百分点，环比增加1.12个百分点；研发费用率0.32%，同比增加0.27个百分点，环比减少0.35个百分点；财务费用率-0.70%，同比减少1.72个百分点，环比减少0.14个百分点；期间费用率5.85%，同比减少2.67个百分点，环比增加1个百分点。

一季度公司净利率16.87%，同比减少4.31个百分点，环比减少3.06个百分点。

环保项目保持高研发投入，资产质量持续优化。

公司一季度研发费用1.10亿，研发费用率0.32%，研发费用同比增长765.13%，主要用于节能环保项目。

公司作为绿色生产的领军企业，未来有望凭借先进生产线、绿色能源项目充分受益碳中和背景下的行业变革。

一季度末，公司资产负债率14.50%，同比降低3.52个百分点，环比再降1.80个百分点，达到历史新低点，资产质量持续优化。

产能规模继续增长，产业链延伸稳步推进。

公司在2020年并购了芜湖南方水泥，增加熟料产能450万吨、水泥产能160万吨，市场布局不断完善。

2021年公司预计新增熟料产能180万吨和水泥产能680万吨，产能规模进一步提升。

产业链延伸方面，公司加快推进在建骨料项目，储备大型骨料项目，骨料业务毛利率水平较高，未来有望带来可观业绩增量；积极拓展混凝土产业，商品混凝土收入同比大幅增长。

盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为361.76亿元/376.57亿元/392.93亿元，对应EPS分别为6.83/7.11/7.41元。

公司作为行业龙头，“T”型战略布局完善，当前进一步扩张规模、拓展产业链布局，竞争优势有望进一步加固，给予公司2021年9倍PE估值，维持目标价至61.5元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期。