中泰证券-乐普医疗-300003-业绩恢复快速增长，创新产品放量逐步对冲集采负面影响-210428

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事件：公司2020年实现营业收入80.39亿元，同比增长3.12%，归母净利润18.02亿元，同比增长4.44%，扣非净利润14.13亿元，同比增长13.87%；2021Q1实现营业收入27.49亿元，同比增长64.96%，归母净利润7.26亿元，同比增长89.17%，扣非净利润6.83亿元，同比增长81.76%。

短期受集采负面影响，创新器械产品逐步放量+新冠试剂出口带动2021Q1业绩恢复快速增长。

公司2020Q4实现营业收入16.52亿元，同比下降13.79%，归母和扣非净利润皆负，主要是四季度由于冠脉支架带量采购对公司的业绩产生了较大冲击，同时公司加大创新产品研发投入，对四季度业绩带来了亏损；2021Q1传统金属支架业务持续受集采影响，但公司介入无植入创新产品组合快速放量，叠加新冠抗原试剂出口需求大幅提高，带动公司业绩恢复快速增长。

支架业务受疫情+集采双重影响短期承压，可降解支架等介入无植入产品组合进入快速放量期。

2020年公司医疗器械业务实现收入34.00亿元，同比下降1.05%，其中支架实现营业收入11.08亿元，同比下降38%，主要是受疫情和集采双重影响，随着各地集采政策落地，2021Q1金属支架继续承压，但可降解支架、药物球囊等创新产品都实现了显著增长，占冠脉产品总销售额的62.6%，带动国内冠脉产品销售同比增长23.5%。

中长期来说，公司已布局二代、三代药物球囊，外周血管介入，先心病介入，主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械等，带来持续高成长性。

药品业务进入集采常态化阶段，有望带来稳定现金流。

公司药品业务2020年实现收入34.12亿元，同比下降11.35%，其中原料药同比下降18.31%，制剂受集采影响，同比下降9.91%，2021Q1药品业务实现稳定增长。

AI智能医疗+家用器械+检验服务，带动2020年医疗服务及健康管理实现140%增长。

医疗服务及健康管理主要包括医院诊疗服务、远程心电实时监测分析服务及心电监护相关产品、家用智能医疗器械产品、医学检验和体检服务等，2020年疫情下实现收入12.27亿元，同比增长140.36%。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入114.04、111.08、132.16亿元，同比增长41.87%、-2.60%、18.98%，归母净利润29.05、22.05、26.70亿元，同比增长61.23%、-24.12%、21.12%，对应EPS为1.61、1.22、1.48。

目前公司股价对应2021年20倍PE，考虑到公司创新器械进入收获期，新冠试剂、药品持续带来稳定现金流支持公司长远发展，更积极布局创新药等高景气板块，维持“买入”评级。

风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。