华安证券-宁德时代-300750-龙头地位稳固，经营性现金流强劲-210428

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业绩2020年公司实现营收503.19亿元，同比增长9.90%；归母净利55.83亿元，同比增长22.43%；扣非归母净利42.65亿元，同比增长8.93%。

其中2020Q4实现营收187.97亿元，同比增长45.35%，环比增长48.09%；归母净利22.26亿元，同比增长127.34%，环比增长56.84%；扣非归母净利16.98亿元，同比增长78.55%，环比增长42.57%。

业绩持续增长，盈利质量高，现金流强劲，资本开支加速20年毛利率为27.76%，其中Q4毛利率为28.36%，环比提升0.58pct；20年净利率为12.13%，同比提升1.18pct；总期间费用率为13.59%，同比略微提升0.05pct，其中销售和管理费用率下降，财务和研发费用率略有上升。

2020年公司共计提减值11.69亿，政府补助11.36亿，两者水平接近，利润基本反应真实经营水平。

2020年公司经营性现金流184.30亿元，同比增长36.8%，为净利润的3.02倍，其中2020Q4经营性现金流为81.24亿元，同比增长158.1%；强大的造血能力源于资产减值和折旧摊销等方面更为激进的会计处理和公司的强经营性占款能力。

20年公司资本开支133.02亿元，呈加速趋势，目前在建工程57.50亿元，重要在建工程预算数为492.22亿，此前公司已经公告超1500亿投资计划，未来资本开支将继续进一步提升。

此外，公司拟变更定增募集资金用途，增加江苏项目四期，新建30GWh产能，总投资116.5亿元，预计可实现年均营收195.0亿元，净利18.8亿元；对应单GWh营收6.5亿元，净利0.63亿元。

动力龙头地位稳固，储能市占率提升，成本持续下降20年公司动力电池销量44.45GWh；国内装机量为31.9GWh，市占率为50%；全球装机量约为35.4GWh，市占率为26%。

公司在动力电池领域客户资源丰富，20年客户结构更加趋于分散。

动力电池之外，公司在两轮车、电动船舶等其他动力领域出货量也快速增长。

储能业务销量为2.39GWh，同比增长236.6%。

2020年SNE统计全球储能市场约为20GWh，同比增长82%，由此推算公司2019年市占率为6%，2020年提升至12%。

由于产品价格下降毛利率略有下降，但动力电池成本/储能系统单位成本分别下降5.0%/2.6%，全口径下的原材料成本由0.62元/Wh下降至0.55元/Wh。

投资建议：上调21/22/23年公司归母净利为92.9/150.5/210.5亿元，对应P/E为87/54/39，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。