首创证券-爱乐达-300696-营收利润高增长，航空零部件产业核心供应商-210428

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事件：公司发布《2020年年度报告》与《2021年第一季度报告》，20年实现营收3.0亿元，同比+64.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比+75.22%；21年Q1实现营业收入1.1亿元，同比+121.51%；实现归母净利润4681.57万元，同比+76.89%。

评论：1、营收净利持续高增长，生产促进管理提升。

公司连续两年销售收入大幅增长，净利润水平提升显著，主要是受益于我国航空航天产业发展和主要客户重点型号产品逐渐放量。

公司扣非归母净利达1.33亿，同比增长93.40%；销售毛利率连续三年上升增至69.26%；销售费用与管理费用分别为56.59万和2227.73万，同比下降17.28%与11.18%，财务费用因公司银行存款利息收入增加而体现为净流入33.48万元；研发费用为1097.68万，同比减少10.59%。

上述数据表明公司一方面积极调整产品结算结构，提高了高附加产品的占比，另一方面不断加强内外部人员与资源的协调，优化各环节运作衔接，有效提高管理效率降低成本费用。

2、业务大幅增长订单饱满，积极扩产军民航空市场广阔。

依据公司2021年一季度报告，公司当季营收达1.1亿，同比+121.51%；归母净利润0.47亿，同比+76.89%：随规模扩大与业务快速增长，公司业绩呈现爆发式上涨。

公司一季度预付款项为417.34万，同比增长73.90%，表明公司在手订单饱满，下游需求紧迫，生产任务繁重，原材料采购需求较大。

在建工程4284.59万，同比增长483.21%，表明公司业务持续扩大，正在积极组织扩建扩产，进一步提高产能响应下游充足订单。

国内军用航空利好政策频繁出台、政策红利持续释放，民用航空市场自主飞机谱系建设日渐成型、新舟系列支线飞机与C919干线飞机有望在未来量产，公司未来市场空间广阔，有望长期保持高速发展态势。

3、加速拓展产业链布局，全业务整体产能产业双提升。

公司专注航空零部件主业，沿“数控精密加工―特种工艺处理―部组件配装”流程拓展产业链，加速各流程产能建设。

2020年数控精密加工新增设备20余台、建立小批量柔性生产线，特种工艺处理大力提升热表面处理各产线的产能及产能利用率，装配业务取得某型无人机中机身大部件装配订单负责该机型前中后机身对合装配任务。

公司在成都新都区航空产业园内设立的子公司部分设备已安装完成，产业战略布局正有序展开。

市场快速拓展、产能有序扩大配合产业延伸加速布局，将有力支持公司未来业绩的增长。

4、智能制造中心前期准备完成，制造升级产能扩大助力业绩腾飞。

基于新一代信息和人工智能技术，实施智能制造升级，是航空零部件行业发展的必然方向。

据2020年报，公司在成都高新区投资建设的航空零部件智能制造及系统集成中心项目已完成施工设计及施工前期准备，项目建成后预计每年可实现销售收入2.34亿元，净利润0.60亿元。

该项目能够大幅增加公司产能、提高设备利用率、缩短制造周期、提高准时交付率以兑现业绩，同时还能助力公司达到国际先进智能制造水平，充分受益国际转包、国内分包业务放量，实现营收与利润的腾飞。

5、首次覆盖，给予爱乐达买入评级。

（1）公司质地好：具备航空零部件全流程能力+在手订单持续增长+运营管理见效显著；（2）赛道质量优：数控精密加工与特种工艺具有很高的技术门槛，部组件装配业务需要装配资质，行业壁垒整体较高；（3）军机市场持续受益下游放量与政策红利，长期高需求具有确定性，民机市场回暖迅速，国产飞机未来量产市场空间广阔；（4）公司兼顾整体产能提升与相关产业链布局，注重新市场拓展与现有市场维护，经营稳健未来业绩增速可期。

预计2021-2023年净利润2.15/3.10/4.83亿，PE39/27/17倍，给予买入评级。

风险提示：订单不及预期；生产经营能力不及预期；行业竞争加剧风险。