兴业证券-上峰水泥-000672-突破产能瓶颈，关注成长空间-210428

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公司披露2020年报。

2020全年实现营收64.32亿元，同比-13.22%，实现归母净利20.26亿元，同比-13.11%，扣非后归母净利18.53亿元，同比-14.79%。

其中，单四季度实现营收19.81亿元，同比-30.06%，归母净利5.12亿元，同比-35.28%，扣非后归母5.74亿元，同比-21.94%。

公司披露2021年一季报。

实现营收12.25亿元，同比+16.43%，实现归母净利3.55亿元，同比+5.45%，扣非后归母净利3.47亿元，同比+19.53%。

吨指标方面，2020公司水泥吨均价333元，同比下降49元；吨成本178元，同比下降20元；吨毛利155元，同比下降30元。

吨期间费用36.56元，同比提高2.27元，其中，吨销售费用同比降2.59元，吨管理费用提高5.9元，吨财务费用下降1.9元。

多维布局，打开成长天花板。

建材方面：（1）华东：在诸暨市次坞镇拟合作建设一条4500T/D新型干法水泥熟料生产线；收购宁波甬舜建材年产200万吨粉磨站21%的股权；颍上三期年产100万吨水泥粉磨项目继续推进。

（2）西南，贵州南部独山水泥熟料生产线及配套水泥粉磨项目已顺利投产运营；毗邻的广西北部都安新项目正在开工建设；将在贵州黔南州都匀市合作建设一条日产4000吨智能化水泥熟料生产线及配套项目。

（3）西北，完成对宁夏上峰2条水泥熟料生产线的技术改造复产与整合；在银川以西收购内蒙古松塔水泥有限责任公司85%股权，并与新疆博乐和乌苏基地等共同增强在西北区域综合规模实力。

同时，建材延伸顺利：（1）骨料及块石产能已超1500万吨；（2）宁夏、安徽两地总量约年产50万吨水泥窑协同处置危固废。

投资建议：近期长三角熟料第五轮提价大超预期，部分地区库容降至40%以下，出货率维持105%，三四季度价格中枢有望超越2020年，同时继续看好砂石骨料环保的贡献。

我们将2021-23年归母净利预测调整为23.96、24.26、22.36亿，4月27日股价对应PE为6.7X、6.6X、7.2X，维持“审慎增持”评级。

风险提示：天气变化不及预期；进口及外来规模不可控；新产能进程不及预期。