中信证券-药石科技-300725-2021年一季报点评：业绩超预期，单季度盈利能力持续提升-210428

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公司是基于独有的创新型药物分子砌块库驱动的新药发现平台，2021Q1公司业绩超预期，单季度利润创历史新高，盈利能力持续提升。

我们认为随着公司早期项目数量不断增加并向商业化推进，大规模生产项目或已进入放量期，千克级以上项目收入有望继续高速增长，此外公司基于分子砌块构建多个关键药物发现技术平台，“转让新药研发权益业务”有望逐渐贡献新的业绩增量。

综上，给予公司2021年112倍PE，对应目标价163元，维持“增持”评级。

公司一季度业绩超预期，单季度利润创历史新高。

公司2021Q1实现营业收入2.86亿元，同比增长67.55%；归母净利润0.70亿元，同比增长147.31%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长152.22%；经营性净现金流1.58亿元，同比增长198.13%。

21Q1单季度利润创历史新高――其中公司2021Q1股权激励费用摊销对公司净利润影响约1041万元（去年同期约为1100万元），若同时剔除股权激励费用的影响，公司2021Q1净利润同比增长104.48%。

现金流较好，原因在于回款改善，并且应收账款较少也带来了坏账准备金额减少了约500万元，对利润端也有一定贡献。

报告期内，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.43%/13.95%/10.29%/-3.33%，分别相比去年同期变化-0.67/-1.99/0.33/-0.88pcts，其中财务费用减少主要是美元汇率上升导致公司汇兑收益增加，2021Q1公司汇兑收益对净利润影响约703万元――剔除股权激励和汇兑损益后公司单季度净利润率达到25.57%，相对于过去5个季度有明显提升，一季度淡季不淡。

Q1单季度毛利率同比、环比均有明显提升，结合合同负债/在建工程，提示全年业绩高增长具有较强确定性。

报告期内，公司毛利率47.47%，相比去年同期提升1.42pcts，环比提升1.95pcts――我们判断主要系公司高毛利率的kg级以下产品收入恢复快速增长；并且结合公司报告期末应收账款相比期初减少幅度明显高于去年同期，我们认为未来随着公司收入结构趋稳以及议价能力有所提升，毛利率有望维持在较高水平。

此外，报告期末公司合同负债（预收款项）达到0.70亿元，相比期初增加22.28%，相比去年同期大幅增加245.95%，侧面反映了公司强劲的订单需求。

结合公司去年定增项目落地，进一步完善公司产业链布局，并不断扩大产能（下半年预计南京实验大楼和晖石1个新车间的投入使用），我们认为公司营收快速增长具有较高确定性――公司报告期末在建工程达到2.06亿元，相比期初增加20.22%，相比去年同期增加50.57%。

浙江晖石浙股权收购进展顺利，控股后将进一步提升公司的产能空间和业绩保障。

根据公司此前公告，“公司将以现金方式收购浙江晖石16.5%股权，本次股权收购完成后，浙江晖石成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围”，目前浙江晖石已完成本次股权收购相关的工商变更登记手续。

浙江晖石拥有先进的生产设施、安全及质量体系（符合cGMP标准），总面积达13.34万平方米（2020年底晖石资产总额约5.2亿元，净资产约3.4亿元）――公司主要通过浙江晖石的生产平台及山东药石子公司用于小分子药物分子砌块和下游关键中间体的中试生产至商业化生产，浙江晖石2020年实现营业收入2.90亿元，同比增长87.52%，2015-2020年营收复合增速71%；2020年净利润扭亏为盈，由2019年的-0.19亿元增长至0.13亿元。

公司收购浙江晖石部分股权有利于进一步加强公司产业战略发展规划，整合吸收优质资源，实现公司业务的健康快速发展。

风险因素：全球生物医药投融资不及预期，公司临床后期/商业化项目放量不及预期，毛利率持续下降风险。

投资建议：公司是基于独有的创新型药物分子砌块库驱动的新药发现平台，我们认为随着公司早期项目数量不断增加并向商业化推进，大规模生产项目或已进入放量期，千克级以上项目收入有望继续高速增长，此外公司基于分子砌块构建多个关键药物发现技术平台，“转让新药研发权益业务”有望逐渐贡献新的业绩增量。

综上，考虑到公司大规模生产项目持续放量但毛利率相对较低，以及公司股本转增，我们调整公司2021-2022年EPS预测至1.45/2.13元（原为2.03/2.78元），并新增2023年EPS预测为2.97元，现价对应PE分别为98X/66X/48X。

综上，考虑到2021Q1公司业绩超预期，单季度利润创历史新高，盈利能力持续提升，给予公司2021年112倍PE，对应目标价163元，维持“增持”评级。