兴业证券-华夏航空-002928-20年业绩逆势增长，轻资产模式扩张或加速-210428

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华夏航空发布2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营业收入47.28亿元，同比下滑12.56%；实现归母净利润6.13亿元，同比增长22.03%；合基本每股收益0.64元，同比增长14.84%。

在行业受疫情影响较大的情况下，公司2020年业绩逆势增长，其中20年第四季度实现归母净利润4.4亿元，同比增长223%，环比增长170%。

21年一季度归母净利润亏损4802.47万元,20年一季度亏损为9625万元，同比大幅减亏。

20年Q4、21年Q1收入均实现同比增长。

20年1-3季度公司营业收入同比分别下滑16.0%、24%和13.8%，20年第四季度公司实现营业收入14.0亿元，同比增长2.1%，环比增长4.6%，21年一季度公司实现营业收入11.01亿元，较去年同期增长4.84%。

资产处置收益及补贴收入增厚四季度业绩。

Q4公司实现归母净利润4.4亿元，Q3剔除其他的收益的归母净利润约1.2亿元（归母净利润1.63亿元，其他收益0.59亿元），考虑Q4收入环比略有增长、以及公司历史Q4成本相对较高相抵消，预计公司20年Q4毛利环比基本持平，则利润环比增量主要来自补贴收入和资产处置收益的增长。

业务量恢复、油价同比下滑，带动Q1大幅减亏。

虽然近期国际油价上涨较快，但一季度航空煤油出厂价较20年同期仍有一定的下滑，收入端和成本的双重利好推动一季度业绩同比大幅减亏。

投资策略：支线需求空间广阔+运力引进支撑+合资模式加速扩张，公司成长趋势明确、业绩稳定性强，阿尔法属性突出。

短期看，补贴+运力采购保障业绩，受公共卫生事件影响较小，全年业绩逆势增长。

调整华夏航空盈利预测，预计华夏航空2021-2023年基本每股收益0.78、0.95、1.17元，对应4月27日股价PE为19、16、13倍，维持审慎增持评级。

风险提示：疫情发展的不确定性，油价汇率大幅波动，行业相关政策变化，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击等。