中泰证券-克来机电-603960-盈利能力持续向上，热泵管路放量在即-210428

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事件：公司发布20年年报和21年一季报，公司2020年实现营收7.66亿，同比-3.8%，归母净利润1.29亿，同比+29.2%。

2021年第一季度实现营收1.33亿元，同比-20.7%，归母净利润0.23亿元，同比-21%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-27.3%，业绩符合预期。

营收：汽零逆势增长，设备订单推迟导致收入下滑。

公司2020年营收7.66亿，同比-3.8%。

分业务看，设备营收3亿，同比-22.2%，主要系下游汽车行业客户受疫情影响推迟导致。

汽零业务营收4.6亿，同比+13.6%，主要由国六发动机配套产品在下游客户配套率提升导致。

1Q21营业收入实现1.33亿元，同比-20.7%，归母净利润实现0.23亿元，同比-21%。

主要系下游汽车行业因上游供给影响导致需求下降，公司营收端和盈利端短期承压。

盈利：毛利率环比持续改善，盈利能力进一步增强。

公司20年毛利率为32.2%，同比+2.6%，其中设备毛利率为38%，同比+1.28%，主要由于产品技术投入及相应速度提升，汽零毛利率28%，同比+5.5%，主要由于公司国六产品放量带动毛利率大幅提升。

1Q21毛利率进一步提升，4Q20毛利率为29.84%，1Q21毛利率为31.75%，环比1.9PCT。

20年公司净利率达18.6%，同比+3%。

主要系公司毛利率提升导致，21Q1净利率达17.1%，环比20Q4进一步提升。

传统汽零竞争力持续提升，产能持续推进。

公司2020年燃油分配器、燃油管销量分别为285万、233万，同比分别+11.1%、+19.6%，主要系配套公司客户占比提升。

公司在柔性自动化装备积累的优势和经验全面应用于国六产品上，带动汽车发动机配套管路业务的收入和毛利率实现双升。

公司在建高压燃油分配器120万件，预计2021年10月产能达20万件，22年12月产能将达100万件，下游份额有望进一步提升。

CO2热泵大势所趋，公司管路产品量产在即。

目前第四代两种冷媒技术路线包括yf1234和CO2，以CO2为冷媒的热泵具有温室效应影响较低、经济性佳等优点。

但对管路的压强要求较高，高压管路产品具有高壁垒的行业特征，单车价值也大幅提升。

公司公司的二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众MEB的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段，预计21年10月投产。

投资建议：我们预测，2021-2023年公司营收分别为11.8亿、16.1亿、22.8亿，YOY+53.6%、+36.6%、+42%，归母净利润分别为1.98亿、2.87亿、4.24亿，YOY+53.5%、+44.5%、+47.9%。

对应PE分别为47.5X、32.9X、22.2X。

公司汽零业务竞争力进一步增长，受益国六产品单价&盈利双提升，设备业务有望随下游回暖企稳回升，公司CO2热泵管路具有较高的技术壁垒，单车价值高，有望打开未来空成长空间，给与“增持”评级。

风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。