中泰证券-美亚光电-002690-2021Q1业绩高增，看好全年业绩快速恢复-210428

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事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入3.50亿元，同比增长122.38%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长179.11%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长270.18%；超市场预期。

2021Q1业绩创一季度新高，公司经营保持恢复增长势头。

（1）成长性分析：2021Q1收入高增122.38%，抚平疫情带来的下滑影响。

不考虑2020Q1疫情影响下的低基数，2021Q1营收对比2019Q1增长65.83%，年复合增速28.77%，表明公司已抚平疫情带来的下滑影响，恢复到快速增长通道。

（2）盈利能力分析：毛利率环比大幅改善，净利润创一季度新高。

2021年一季度，公司销售毛利率为51.95%，同比下降1.13pct，主要是因为会计准则变化，导致运费、包装费等从销售费用移至营业成本；环比2020Q4增长4.34pct，可见公司智能工厂的产能逐步释放，产品市场竞争力进一步提升。

2021年一季度，公司销售净利率为30.65%，同比增长6.23pct，环比增长5.85pct，主要是因为：①公司业务开展顺利，下游需求良好，公司产销两旺；②公司持续完善内部管理体系，推行精细化管理、提质降本增效，在一定程度上对业绩产生了正向提升。

随着疫情好转，预计2021年公司将恢复快速增长。

（3）营运能力及经营现金流分析：营运周期快速恢复，一季度备货影响经营现金流。

2021年一季度，公司营业周期为211.87天，同比下降37.20%，应收账款周转天数为66.36天，同比下降50.24%；经营活动产生的现金流量净额为-0.55亿元，同比增长47.78%，主要是因为一季度有提前备货现金流为负；综合来看公司生产经营稳健。

（4）持续扩大研发，再获“安徽省科学技术奖”一等奖。

2021年一季度，公司研发费用为2350.63万元，同比增长25.14%，占营收比重6.72%。

4月25日，2020年安徽省科技奖获奖名单正式发布，公司参与的“机械产品数控化创新研发及应用示范”项目及董事长田明均荣获安徽省科学技术奖一等奖，截止目前公司已经累计获得此殊荣6项；公司技术研发优势明显。

口腔医疗需求刚性，看好公司医疗影像设备持续放量。

（1）口腔行业正处于需求快速释放阶段。

根据卫生统计年鉴测算，我国牙科市场规模接近千亿，但牙科服务普及率仅为17.9%，与美国68.8%、中国台湾47.5%的普及率相比提升空间较大。

（2）多地口腔展会持续进行，公司口腔设备放量可期。

今年以来，公司携口腔CBCT、口内扫描仪，参加东北口腔展（3月）、西部口腔展（4月），未来还将参加华南口腔展（5月）、北京口腔展（6月）等，展会现场销售火爆，预计公司口腔设备放量可期。

（3）加强海外市场拓展，CBCT出口再拓版图。

公司十分重视并积极推动海外市场的发展，公司口腔CBCT先后欧盟CE认证、澳大利亚药物管理局（TGA）注册，2021年3月，公司三台口腔CBCT装箱发往非洲，标志着美亚医疗全球市场拓展获得新突破。

公司持续提升色选机品质，服务全球客户超过50000家。

（1）智能工厂助力色选机品质提升，新一代磁悬浮喷阀2.0实现可靠性大幅突破。

美亚智能工厂投产后打造的新一代色选机，3月顺利完成了产品性能的全面测试，其中产量测试指标获得了20%以上的重大提升。

除了制造工艺的赋能，这款产品还应用了由中欧技术团队合作创新的美亚新一代磁悬浮喷阀2.0，寿命测试指标大幅提升，使公司色选机精度更高、带出更低、产量更大、维护更便捷。

（2）发布《粮食（大米）加工行业数字化转型》白皮书，助力粮食行业发展升级。

4月，公司联合国粮、中粮、中科大等企事业单位，共同发布《粮食（大米）加工行业数字化转型》白皮书，从大米加工各个关键环节的现状及问题出发，提出了行业数字化转型的解决方案，并基于工业物联网技术为企业商业模式创新升级指明具体方向，助力产业价值的提升。

维持“买入”评级。

受益于消费升级，公司口腔医疗设备发展空间广阔，色选机业务在国内应用领域不断拓宽，海外呈现快速增长态势。

考虑到美元贬值对海外业务的汇兑损失以及非经常政府补助影响，预计2021-2023年公司净利润分别为6.50亿元、8.04亿元、9.87亿元，对应PE分别为48、39、32倍。

2021年全球经济复苏共振，口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。