万联证券-鸿泉物联-688288-点评报告：突破前装大客户提升渠道优势，加强研发投入保证行业领先地位-210427

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报告关键要素:事件：公司发布2020年报及2021一季报，20年实现营收4.56亿元（YoY+45.64%），实现归母净利润0.88亿元(YoY+26.72%)；21Q1实现营收1.35亿元（YoY+104.15%），实现归母净利润0.21亿元(YoY+92.25%)。

投资要点:业绩表现靓眼，海外销售取得零突破。

公司20年净利润增速低于收入增速，主要是受到股份支付费用的影响。

公司的网联化业务YoY+53.47%主要受益政策推进和商用车销量增长。

其中，智能增强驾驶系统YoY+42.39%，主要是前装整车厂重卡销量的增长以及国六政策推动前装T-BOX订单增加所致；车载联网终端YoY+324.43%，主要是新增的环保OBD业务拓展较快，获得了河北、河南、山西、山东和浙江等地的多个项目；智能化业务（高级辅助驾驶系统）YoY+17.13%，主要是前装业务在陕汽、三一、华菱等主机厂有所突破，而后装业务受疫情影响拉长了装车进度从而导致业务占比下滑；智慧城市业务YoY+36.55%,保持稳健增长，主要受益运营收入的提升；此外，公司与海外部分客户形成了稳定的合作关系，并成功实现了收入的零突破，为公司打开了新的市场。

加强研发投入，突破主机厂客户构筑渠道竞争优势：公司持续加强研发投入，20年研发费用占营业收入比重达18.29%，同比提升1.89个百分点，累计取得专利72项，软件著作权159项。

公司先后成功突破了三一重工和中国重汽，与占据重卡销量84.12%的五家整车厂的四家达成了业务合作，进一步巩固了行业领先地位。

经过多年的发展和不断开拓，公司目前已成为陕汽、北汽福田、安徽华菱、苏州金龙、北奔、三一重工、中国重汽、东风集团、大运集团、徐工汽车、斯堪尼亚等大型整车厂的主要供应商，构筑了较强的竞争壁垒。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营收分别为6.89/9.57/11.95亿元，对应的EPS分别为1.25/1.65/2.04元，对应的PE分别为30.19/22.88/18.53倍，维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧；政策推进不及预期；商用车销量下滑。