首创证券-派能科技-688063-公司简评报告：户储巨头，蓝海老兵-210428

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事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收11.20亿元（+36.62%），实现归母净利润2.75亿元（+90.46%），实现归母扣非净利润2.70亿元（+68.37%）；公司发布2021年一季报，报告期内实现营收2.58亿元（+51.69%），实现归母净利润0.59亿元（+43.47%），实现归母扣非净利润0.57亿元（+40.83%）。

公司综合销售毛利率43.52%（+6.49pct），销售净利率24.51%（+6.93pct），期间费用率14.70%（-2pct）。

深度绑定海外客户，穿越疫情韧性彰显：公司全年以自主品牌和贴牌销售储能产品供给680.23MWh（+37.96%）。

公司来自境外的主营业务收入9.43亿元，占主营业务收入的88.42%。

2019年全球户用自有品牌储能产品出货前三为特斯拉、LG化学和派能科技，市场份额分别为15%、11%、8.5%（若计入贴牌产品公司市占率达到12.2%）。

公司深度绑定海外客户，是欧洲第一大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏产品提供商Segen等海外大型优质客户的核心供应商。

报告期内公司继续深化全球化市场战略，业务领域扩展至北美、日本、比利时等国家和区域。

去年受新冠疫情影响，各国普遍采取停运、停航等海关限制措施，国际物流通道受阻；为此公司多措并举确保产品交付，实现营收和利润的稳健增长，海外户用储能市场和公司的韧性充分彰显。

深耕软包磷酸铁锂产业链，下游需求有望快速增长：公司主要产品为软包磷酸铁锂储能电池系统，具备正极、电芯、模组、EMS、BMS和电池系统的研发和生产能力。

磷酸铁锂电池相比三元电池成本低、循环寿命长、安全性高但能量密度相对较低，被认为是最适合作为储能系统的电化学储能技术路线。

公司居安思危前瞻布局，在高容量硅碳负极、复合导电剂、低温型电池、高倍率电池等方面加大研发力度。

随着双碳目标的确立和我国储能支撑政策的陆续出台，我们认为2021年将成为国内电源侧、电网侧和用户侧储能应用规模增长的元年。

公司在储能系统的技术和市场储备有望在国内蓝海市场开始兑现。

加紧产能布局，产品放量可期：根据BNEF预测2021年全球新增储能投运规模有望达到9.7GW/19.9GWh，2023年达到13.8GW/29.4GWh。

2020年，公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh电池系统产能。

同时，公司IPO项目规划了新增4GWh锂离子电芯产能和5GWh储能锂电池系统产能，并大幅提高了产线的自动化、智能化水平，提高生产效率、生产能力，满足客户日益增长的需求。

投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为22.3亿元、35.9亿元和43.5亿元，对应归母净利润为5.9亿元、9.3亿元和11.4亿元，以昨日收盘价计算PE为48.5倍、30.5倍和24.9倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：海外疫情使产品交付受阻；排他性条款限制客户开拓；行业竞争加剧；国内锂电储能装机增长不达预期。