西南证券-奥佳华-002614-双主业驱动，Q1业绩持续高增-210428

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业绩总结：公司发布2021年一季度报告，2021Q1公司实现营业收入20.7亿元，同比增长102.7%，相较于2019Q1增长66.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长438.3%，相较于2019Q1增长185.6%。

保健按摩主业发展迅速。

2021Q1公司保健按摩板块继续保持快速增长态势，其中全球按摩椅业务同比实现超100%增长，环比亦实现正增长。

从国内来看，公司依托“OGAWA奥佳华”和“ihoco轻松伴侣”双品牌发力中高端和大众市场，产品实现高中低价位全面覆盖。

中国按摩椅业务连续四季度实现快速增长，Q1营收增速超150%。

从国外来看，公司“OGAWA奥佳华”、“FUJI”、“cozzia”品牌分别布局于亚洲、台湾、北美市场，本地化运营下各品牌市占率领先。

健康环境业务蒸蒸日上。

一方面，疫情催化下国内外市场需求爆发，带动公司新风系统、空气净化产品销售提升；另一方面，2020年公司引入保碧基金作为战投，随着公司与战投合作的深入，新风业务有望进一步发展。

2021Q1公司健康环境业务增长超过180%。

盈利能力不断增强。

报告期内公司综合毛利率为34.4%，同比降低1.3pp。

我们推测受到原材料价格上行以及汇率波动的负面影响，公司毛利率略有下降。

费用率方面，销售费用率、管理费用率分别为16%/5.9%，分别同比降低7.9pp/5.2pp。

公司加强海内外全渠道宣传推广，销售费用以及管理费用绝对值相较于2020年和2019年明显提升。

但是得益于营收规模的快速增长，费用被摊薄，期间费用率下降。

综合来看，公司净利率为5.8%，同比2020Q1实现扭亏为盈，同比2019Q1提升2.9pp，盈利能力不断增强。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.92、1.13、1.42元，未来三年归母净利润将保持25.4%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期、新风业务拓展不及预期风险。