国泰君安-小米集团~W-1810.HK-毛利率上升将缓解供应短缺问题，“买入”-211124

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小米2021财年第三季度股东净利低于我们的预期。

收入同比增长8.2%，毛利率同比增长4.2个百分点至18.3%，而经调整的净利润同比上升25.4%。

我们预计激烈的市场竞争和供应短缺仍将在2021年第四季度影响智能手机出货量。

我们预计线下渠道的扩张将推动智能手机出货量，然而，激烈的市场竞争以及供应链和零部件短缺问题预计将继续影响小米2021年第四季度的智能手机出货量。

鉴于更好的产品组合，我们预计2021年第四季度智能手机业务的毛利率仍将强劲。

我们预计IoT业务和互联网业务将在2021年第四季度继续增长。

由于广告商对广告的积极态度，我们预计在线广告业务仍将保持强劲增长。

由于新游戏的强劲表现以及更高的游戏ARPU，我们预计2021年第四季度的游戏收入仍将同比增长。

我们预计凭借其庞大的海外智能手机用户群，小米将能够快速扩展其海外互联网服务。

我们预计IoT新产品的推出和智能电视平均售价的上升将推动IoT业务。

此外，小米计划在2024年上半年开始量产智能电动汽车。

我们将目标价由32.50港元下调至27.00港元，但维持“买入”的投资评级。

我们分别下调2021-2023财年的每股盈利预测9.5%/4.4%/8.6%。

目标价相当于25.5倍、22.2倍和20.1倍2021-2023财年市盈率。