中信证券-苏垦农发-601952-2021年一季报点评：主业经营稳健，稻麦价格维持高景气-210428

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2021Q1公司实现营业收入18.3亿元，同比增长34%，归母净利润1.16亿元，同比增长17%，扣非后净利润同比增长19%。

毛利率19.8%，同比提升4.4个百分点，公司调整会计准则导致报表利润减少。

Q1公司扩大经营规模，小麦、大米销量高增，国际农产品价格持续上涨，国内农产品价格有望长期高景气。

我们预计公司2021-2023年EPS为0.69/0.80/0.93元，参考公司历史估值情况和可比公司，给予2022年20倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。

主营业务经营稳健，会计准则变化影响报表利润。

2021Q1公司实现营业收入18.3亿元，同比增长34%，归母净利润1.16亿元，同比增长17%，扣非后净利润同比增长19%。

毛利率19.8%，同比提升4.4个百分点。

我们测算主要粮食销售价格同比提升+6%。

公司财务费用同比增长6700万，主要系公司会计准则变化导致。

Q1公司扩大经营规模，小麦、大米销量高增。

2021年Q1公司扩大经营规模，主营品种销量同比大幅增长，其中小麦增速最为明显，自产小麦销量5.81万吨，同比增长374%，外采小麦销量4.58万吨，同比增长271%，麦种销量2.49万吨，同比增长286%，大米销量8.13万吨，同比增长19.89%。

国际农产品价格持续上涨，国内农产品价格高景气。

近两周海外农产品价格大幅上行，国内玉米、豆粕价格跟随外盘价格上涨，但受生猪产能恢复缓慢以及前期进口持续保持高位，短期供给较为宽松，跟涨幅度较小。

往后看，我们认为，随着养殖端的需求逐步恢复，未来国内饲用谷物、蛋白粕供给将维持偏紧状态，在外盘价格大幅上行的背景下，国内农产品价格将继续有上行动力，稻麦价格有望维持高位。

风险因素：成本波动，政策风险，疫病爆发，产能恢复不及预期等。

投资建议：公司土地流转稳步推进，种植效率行业领先，未来两年稻麦价格有望维持高位。

考虑到公司会计准则变化对报表利润的影响，我们下调公司2021/2022年EPS预测至0.69/0.80元（原预测为0.73/1.01元），新增2023年EPS预测为0.93元，参考可比公司估值，给予公司2022年20倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。