中泰证券-寒锐钴业-300618-铜钴量价齐增，21Q1扣非净利润高增-210427

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【事件】：寒锐钴业披露2020年年报及2021年一季报，公司2020年实现营业收入22.54亿元，同比增长26.69%；实现归属于上市公司股东净利润3.35亿元，同比增长23倍；实现扣非净利润1.88亿元，同比增长33倍。

拟向全体股东每10股派发现金红利2.2元（含税）。

2021年一季度实现营业收入10.36亿元，同比增长102.65%；实现归属于上市公司股东净利润1.00亿元，同比增长339.31%；实现扣非净利润2.14亿元，同比增长866.80%。

受益于新项目投产叠加公允价值变动收益增加，2020年归母净利润同比增长近23倍。

1）铜板块来看，2020年全年LME铜均价为6216美元/吨（yoy+3.31%），受益于2万吨电积铜项目正式投产，2020年铜产量27309吨，同比增长153.57%，因此铜板块实现毛利3.62亿元，同比增长158.57%；2）钴板块来看，2020年钴产品产量为6327.71吨，同比下降20.44%，钴粉均价为29.28万元/吨（yoy+0.79%），钴产品实现毛利1.74亿元（yoy+152.17%），主要受益于3000吨钴粉项目投产降低了生产成本；3）由于孚能科技上市，2020年全年公允价值变动净收益实现1.71亿元，同比增长67倍。

铜钴量价齐增助力21Q1扣非净利润同比增长近8.7倍。

1）公司2万吨电积铜+3000吨钴粉项目进入产能释放期，21年一季度LME铜均价为8504美元/吨（环比+18.66%，同比+50.86%），钴粉均价为37.48万元/吨（环比+20.75%，同比+31.09%），因此公司21年Q1实现毛利3.51亿元（环比+109.54%，同比+295.79%），毛利率提升至33.85%（环比+6.02pct，同比+16.62pct）。

2）孚能科技公允价值变动导致非经常性损益变动较大，21年一季度公允价值变动净收益为-1.53亿元。

公司21年一季度期间费用率同比下降3.71pcts。

公司2021年一季度期间费用合计0.53亿元，同比增长17.82%，主要是由于管理费用和财务费用增加所致，但营收规模显著增加，导致期间费用率同比下降3.71pct至5.15%。

具体来看，销售费用率由0.97%→0.32%，财务费用率由1.39%→1.01%，管理费用率由4.13%→2.87%，研发费用率2.36%→0.95%。

拓宽钴盐产品线，进一步完善和巩固产业链布局。

目前，公司氯化钴、碳酸钴及草酸钴等钴盐产品均通过委外加工方式取得，公司计划募投建设10000金属吨/年钴新材料，建设完成后将新增硫酸钴5400吨、四氧化三钴3000吨、氯化钴1600吨，项目建设期为24个月，预计于2021年11月投产；此外公司将继续向产业链下游进行渗透，新增26000金属吨三元前驱体项目（811型），计划于2023年投产。

业绩高弹性，21年全年高增可期。

1）公司2万吨电积铜+3000吨钴粉项目进入产能释放期，5000吨电积钴项目将于21年9月30日投产；2）全球流动性宽松局面不改，新能源车排产景气度持续上行，随着疫苗接种率的提升，海外高温合金传统需求或将复苏，钴价上行方向不改，铜钴21年全年均价或较20年大幅提升，21年全年业绩高增可期。

盈利预测及投资建议：假设2021-2023年国内金属钴（含税）销售均价为35/38/40万/吨，电解铜（含税）销售均价为6.5万元/吨，预计2021-2023年归母净利润分别为7.78亿、12.18亿、13.78亿，截止目前217亿市值，对应PE分别为28/18/16X。

维持公司“买入”评级。

风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。