中泰证券-盘江股份-600395-精煤量价齐升，一季度业绩增长55%-210427

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公司发布2021年一季度报告：实现营业收入17.19亿元，同比上升17.72%；实现归母净利润2.07亿元，同比上升55.23%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比上升127%；EPS为0.125元/股，同比上升54.32%；ROE为2.908%，同比上升1.19个pct。

煤炭业务：2021年一季度整体盈利能力增加，预计与煤价上升，产销量提升带动，单位成本下降等因素有关。

原煤产量236.48万吨，同比上升9.72%，精煤产量103.12万吨，同比上升28%，混煤产量130.31万吨，同比上升21%。

销售商品煤254.2万吨（含外购商品煤18.25万吨），其中自产精煤销量102.23万吨，同比增长26%（或为20.8万吨），自产混煤销量130.67万吨，同比上升20%（或为21.6万吨）。

公司核心收入及利润来自于自产精煤及自产混煤的销售，自产精煤、混煤分别占煤炭总毛利的约80%、20%，报告期内自产精煤综合售价1221元/吨，同比上升5.65%（或为+65元/吨）；单位销售成本825元/吨，同比下降6.53%（或为-58元/吨）；单位毛利396元/吨，同比上升45%（或为+123元/吨）。

报告期内自产混煤综合售价224元/吨，同比下降3%（或为7元/吨）；单位综合成本150元/吨，同比下降12%（或为-20元/吨）；单位毛利74.6元/吨，同比上升22%（或为13元/吨）。

单位成本下降，我们预计与产量规模上升、公司强化控本降费等有关。

公司煤炭规模实现新突破，具有较大成长性。

2020年煤炭生产产能增长快，金佳矿佳一采区（90万吨/年）投产；盘南公司股权并购如期完成，新增产能330万吨/年；首黔公司股权重组实现公司绝对控股，新增产能30万吨/年；公司煤炭产能达到1360万吨/年，较上年增长49%。

接下来，公司仍有735万吨产能增长空间，即50%以上空间，老矿井山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能315万吨/年；新矿井建设有序推进（发耳二矿西井90万吨和马依西一井240万吨）；杨山煤矿（从30万吨提升至120万吨）技改项目正式开工建设。

盈利预测与估值：我们预计公司21/22/23年实现归属于母公司股东净利润分别为11.8/13.7/15.6亿元，分别+37%、+16%、+14%，折合EPS分别是0.71/0.83/0.94元/股，当前股价（4月27日收盘价）对应PE分别为10/8/7倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤价波动风险；安全生产风险；在建项目投产延后等。