中信证券-寒锐钴业-300618-2020年年报及2021年一季报点评：铜钴产品量价齐升，业绩预计维持高增长-210428

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铜钴产品量价齐升带动公司业绩大幅改善。

2021年电积钴产线投产，预计公司钴销量将回升，募投项目将进一步完善公司的产业链布局。

上调公司2021-2023年业绩预测，给予2021年35倍PE，对应目标价87元，维持“买入”评级。

2020年业绩显著改善，2021年一季度扣非净利高增。

2020年公司实现营收22.54亿元，同比增长26.69%，归母净利润3.35亿元，同比增加2312.45%，扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长3315.93%。

2021年第一季度，公司实现营收10.36亿元，同比增长102.65%，归母净利润1.0亿元，同比增长339.31%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比增长866.8%，非经常性损益主要来自公司对孚能科技的投资公允价值变动。

电解铜业务贡献利润增加，成为公司业绩稳定支撑。

2020年公司电解铜销量2.73万吨，同比增长152.25%，主要得益于子公司寒锐金属年产2万吨电解铜项目建成投产。

2020年公司电解铜业务收入占比提升至49%，单吨毛利高达1.33万元，成为公司利润的重要来源。

2020年受疫情影响，公司钴产品销量下滑18.86%至5969吨，但得益于公司3000吨钴粉项目投产，钴盐自给率提升，公司钴产品毛利率提升至15.3%，较2019年增加10.2pcts。

2021年公司铜钴业务迎来量价齐升，利润有望大幅增厚。

2021年第一季度，公司铜、钴产品销量分别同比增长11.47%、173.08%，铜钴价格一季度分别同比上涨49.8%、25.6%。

我们预计2021年公司5000吨电积钴项目将建成投产，钴产量有望显著增加，铜钴产品量价齐升将带动公司业绩大幅增长。

业务布局向下游延伸，公司在新能源汽车产业链中地位不断强化。

公司2020年非公开发行的募投项目“年产1万吨钴新材料和2.6万吨三元前驱体”项目已经开工建设，项目建设完成后，公司将进一步完善钴冶炼环节布局并深入参与下游电池材料领域。

产业链的向下延伸有助于公司挖掘新的业绩增长点，并有效避免铜钴价格波动对公司业绩的影响，未来公司业绩稳定性预计提升。

风险因素：铜钴价格下跌的风险；公司在建项目投产进度不及预期的风险。

投资建议：考虑到铜价上涨超预期，上调公司2021/2022年归母净利润预测值为7.71/9.31亿元（原预测为5.62/6.28亿元），新增2023年预测值为12.02亿元，对应EPS预测为2.49/3.01/3.88元，现价对应PE为28/23/18倍。

预计铜钴价格上涨将带动公司2021年业绩大幅增厚，产业链向下游延伸将为公司带来新的利润增长点，并强化在新能源汽车供应链中的地位。

结合行业整体估值水平，给予公司2021年35倍PE估值，对应目标价87元，维持“买入”评级。