中银国际-利尔化学-002258-草铵膦持续涨价，业绩超预期-210428

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看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。

支撑评级的要点业绩超预期。

公司发布公告，2021年1-3月实现营业收入14.82亿元，同比增长51.10%，归母净利润2.21亿元，同比增长164.79%。

扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长174.38%。

业绩超出此前预告范围上限。

公司同时预告2021年1-6月归属于上市公司股东的净利润4.0亿元-5.2亿元，同比增长56.61%-103.60%。

草铵膦价格持续上涨，公司竞争实力持续增强。

随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。

2020年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。

根据百川统计，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。

进入2021年，草铵膦价格继续上涨，一季度国内草铵膦均价为17.66万元/吨，同比2020年一季度均价上升54.94%，环比继续上涨8.83%。

公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。

从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。

另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。

L草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。

此前公司公告计划总投资约10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。

随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

储备多个潜力品种，看好长期成长。

2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。

另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。

估值维持盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.53元、1.80元、2.16元，对应当前PE分别为15.0倍、12.8倍、10.6倍。

公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。